金盛网中金：保管网易-S 跑赢行业评级观点价265港元

伯克希尔・哈撒韦公司董事长沃伦・巴菲特（Warren Buffett）是白银市场的长期研究者。1997年至1998年，当白银价格徘徊在每盎司5美元左右时，该公司对白银进行了巨额投资。

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　　中金发布研报称，议论网易-S（09999）家具节律，保管27年Non-GAAP归母净利润预测。港股现价对应26/27年14/12x Non-GAAP P/E，好意思股对应13/12x Non-GAAP P/E。保管跑赢行业评级，因盈利预测调理，予观点价265港元/171好意思元（港好意思股均对应19/17倍26/27年Non-GAAP P/E），港好意思股上行空间36%/38%。

　　中金主要不雅点如下：

　　季度递延收入高增长，热心后续开释；新游《渐忘之海》瞻望3Q26上线

　　4Q25游戏及联系升值劳动收入同增3%，主要成绩于《黑甜乡西游》等长青IP的踏实运营以及《燕云十六声》《漫威争锋》等孝顺。递延收入4Q25环比净增多10.4亿元，好于阛阓预期，该行判断后续有望逐步开释至收入端。有谈收入同增17%，体现其AI运行政策有用激动；云音乐收入稳步同增5%。调动业务虽同比有所下滑，但环比显贵回升。

　　2026年中枢热心：1）《燕云十六声》群众化，截止4Q25财报发布日，东莞股票配资公司玩家总额当先8，000万东谈主；2）新游《渐忘之海》2月开启国内二测，阛阓对游戏玩法、好意思术立场等予以较好评价，公司于事迹会暗示有望在3Q26上线。3）《无尽大》1月进行禁闭测试，反馈合适公司预期，家具预计打算全端上线。

　　毛利率隆重、用度端基本合适预期

　　4Q25毛利率捏续优化至64.2%，该行以为反馈公司资本管控才气。三费富裕额合适预期，其中销售费率回升至14%，该行判断游戏营销参预举座合适业务推行节律。

　　分成政策保捏丰厚，积极回馈股东

　　4Q25分成1.16好意思元/ADS，分成率达83%，全年分成比例保管40%傍边，连接踏实股东薪金政策。公司亦已延伸股份回购预计打算（不当先50亿好意思元）至2029年1月，截止25年末已回购约20亿好意思元。