聚和财富国泰海通策略3月金股：科技自强，价值踏实

近日，市民周先生向“新民帮侬忙”反映，他花超万元购入的一台“Ninebot九号”电动自行车，却给他带来了意想不到的烦恼：当他将车辆充满电后，电量竟然急速下降，车辆明明停在小区，竟显示“漂移”出700米开外。为此，周先生多次联系客服，问题却迟迟未解，门店检测也“难寻病因”。

3年多前高价购买的索尼电视，如今屏幕上却出现“棋盘”状的网格。近日，市民刘先生向“新民帮侬忙”反映，索尼电视突发故障，令观看效果大打折扣，而品牌方给出的解决方案也无法令他满意。

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　　来源：一不雅大势

　　作家：方奕/苏徽

　　核心不雅点：踏实是中国经济和股市的底色，中东变局对指数影响有限，积极逆向布局。国际地缘冲突与国内“投资止跌回稳”部署催动价值的春天，科技重在自主可控和应用。

　　摘要

　　▶3月组合：1、国际科技：腾讯控股；2、电子：寒武纪-U；3、计较机：迅策；4、通讯：天孚通讯；5、地产：招商蛇口；6、建材：东方雨虹；7、有色：紫金矿业/中国铀业；8、石化：荣盛石化（维权）；9、交运：中远海能；10、化工：博源化工；11、军工：航天南湖/钢研高钠；12、机械：长盈精密/汉钟精机；13、大金融：宁波银行/中国祥瑞；14、食物饮料：百龙创园；15、轻工：太阳纸业；16、农业：诺普信。

　　▶大势研判：踏实是如今中国股市的底色。3月1日，中东时势激变，对于构兵疑团、资源争夺、航运便利与安全方式正挑战投资东谈主投资中国的预期，过往在信心偏弱的时期，中国市集在地缘冲击中的进展时常欠安。但咱们合计，踏实是如今中国经济和股市的底色：1）中东激变、资源争夺与安全方式变化在恒久实在潜入，但在周末闪电鼓吹和发酵后，一致预期也在快速形成与消化，短期心扉受抑的峰值可能已看到。2）外部时势复杂和东谈主心不稳时期，中国里面踏实和加速发展的必要性提高。也要看到，中国国力、兵力和治理水平上升，经济韧性与供应链完备等组成当下中国踏实的重要基础。3）3月1日中国香港财政司司长陈茂波示意，中国香港有实足预案轻率中东战事带来的市集风险，标明稳市机制进入策动期。咱们合计指数冲击有限，看好中国稳中向好势头。

　　▶宇宙两会召开在即，财政发力前置，市集有望上修中国经济预期。频年来地产剧烈下滑和内需陆续偏弱成为了住户预期和企业投资的重要制肘。2月15日，总文告发表签字著述“面前经济就业的要点任务”中明确建议对峙内需主导，并表态“推动投资止跌回稳”。1）在政策预期上，宇宙两会召开在即，咱们合计在赤字率、地方政府专项债、特异国债的限度安排会好于市集此前预期，收储+城市更新有望成为踏实地产的重要抓手。2）在地方两会上，各省政府就业敷陈中均说起“完结‘十五五’精致开局”的重要性，半数以上省份明确“稳增长、扩内需”为2026年首要任务。3）从行动上看，2026年财政前置发力彰着靠前，1-2月新增专项债累计刊行0.83万亿元，同比增长39.6%，有望推动什物就业量的形成与经济开门红。数据自满，春节后宇宙工地开复工率、资金到位率农历同比永别加多1.5%、3.7%，高炉开工率、水泥发运率均高于2025年农历同期。

　　▶行业比较：新兴科技是干线，价值也会有春天。地缘冲突对指数的影响有限，但结构非常重要。1）踏实预期的大金融。前期大金融板块集体改造，其行为市集的重要权重与踏实器，当下具有设置价值，保举：银行/非银。2）大音希声，价值也有春天。全球安全方式生变，资源争夺形成恒久“安全溢价”，保举：有色/油运/石化；受益于国内“投资止跌回稳”部署和什物就业量改善的顺周期：建材/化工/地产等。3）新兴科技要点在自主可控和AI应用。中好意思竞争不单是是贸易竞争，更核心的是分娩力的竞争。保举：机械/电子/国防军工/电力拓荒，以及AI生态和应用：传媒/计较机/港股互联网。

　　▶风险辅导：国际经济与地缘政事风险，个股事迹不达预期的风险。

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　　国泰海通策略2026年3月金股组合

　　策略不雅点：踏实是如今中国股市的底色

　　大势研判：踏实是如今中国股市的底色。上证指数于近期企稳回升，国泰海通一直执意看好中国市集进展。与市集共鸣不同，国泰海通在1月中旬研判“价值也有春天”，近期已成为市集上升的重要干线。3月1日，中东时势激变，对于构兵疑团、资源争夺、航运便利与安全方式正挑战投资东谈主投资中国的预期，过往在信心偏弱的时期，中国市集在地缘冲击中的进展时常欠安。但咱们合计，踏实是如今中国经济和股市的底色：1）中东激变、资源争夺与安全方式变化在恒久实在潜入，但在周末闪电鼓吹和发酵后，一致预期也在快速形成与消化，短期心扉受抑的峰值可能已看到。2）外部时势复杂和东谈主心不稳时期，中国里面踏实和加速发展的必要性提高。也要看到，中国国力、兵力和治理水平上升，经济韧性与供应链完备等组成当下中国踏实的重要基础。3）3月1日中国香港财政司司长陈茂波示意，中国香港有实足预案轻率中东战事带来的市集风险，标明稳市机制进入策动期。咱们合计指数冲击有限，看好中国稳中向好势头。

　　宇宙两会召开在即，财政发力前置，市集有望上修中国经济预期。2025年中国科技突破和经济结构转型极大的奋斗了社会发展信心，但频年来地产剧烈下滑和内需陆续偏弱成为了住户预期和企业投资的重要制肘。2月15日，总文告发表签字著述“面前经济就业的要点任务”中明确建议对峙内需主导，并表态“推动投资止跌回稳”。1）在政策预期上，宇宙两会召开在即，咱们合计在赤字率、地方政府专项债、特异国债的限度安排会好于市集此前预期，收储+城市更新有望成为踏实地产的重要抓手。2）在地方两会上，各省政府就业敷陈中均说起“完结‘十五五’精致开局”的重要性，半数以上省份明确“稳增长、扩内需”为2026年首要任务。3）从行动上看，2026年财政前置发力彰着靠前，1-2月新增专项债累计刊行0.83万亿元，同比增长39.6%，有望推动什物就业量的形成与经济开门红。数据自满，春节后宇宙工地开复工率、资金到位率农历同比永别加多1.5%、3.7%，高炉开工率、水泥发运率均高于2025年农历同期。

　　行业比较：新兴科技是干线，价值也会有春天。地缘冲突对指数的影响有限，但结构非常重要。1）踏实预期的大金融。前期大金融板块集体改造，其行为市集的重要权重与踏实器，当下具有设置价值，保举：银行/非银。2）大音希声，价值也有春天。全球安全方式生变，资源争夺形成恒久“安全溢价”，保举：有色/油运/石化；受益于国内“投资止跌回稳”部署和什物就业量改善的顺周期：建材/化工/地产等。3）新兴科技要点在自主可控和AI应用。中好意思竞争不单是是贸易竞争，更核心的是分娩力的竞争。保举：机械/电子/国防军工/电力拓荒，以及AI生态和应用：传媒/计较机/港股互联网。

　　主题保举：1、Token出海：国产大模子全球调用量大增，中国模子资源嫁接全球AI需求，看好电力拓荒/绿电运营/国产算力。2、政策资源：好意思伊冲突胁迫资源品供应安全，看好全球荡漾时势下的工业品/能源金属/稀土/真金不怕火葬等。3、城市更新：各地城市更新就业陆续深入，看好更新改良需求下的消费建材/地下管网。4、生意航天：融资进程加速与多地部署航天产业发展，看好火箭制造与辐照服务。

　　风险辅导：国际经济衰竭超预期，全球地缘政事的不折服性。

　　详见敷陈：

　　《踏实是如今中国股市的底色——中国权利策略周报》2026-3-1

　　行业及公司不雅点

　　3.1．国际科技：AI龙头加码成本开支，全球科技股分化颠簸

　　投资建议：督察行业增持评级，保举AI算力想法、云厂商想法、AI应用想法、AI社交想法。

　　Alphabet发布25Q4财报。营收1138.28亿好意思元，同比+18%；净利润达到344.55亿好意思元，同比+30%。全年营收初次突破4000亿好意思元，多项核心想法刷新历史高位。CEO桑达尔·皮查伊称这是公司“一个不凡的季度”，并强调搜索、云与订阅业务的陆续蔓延，Gemini 3的发布，使公司正形成更为明晰的AI生意化旅途。从业务结构看，谷歌云第四季度营收同比+48%，运渔利润同比大幅增长高出一倍，正快速向高利润区间迁徙；而YouTube告白收入略低于市集预期。公司推测2026年景本开销将显赫高于市集预期，公司示意AI投资和基础设施建设正在“全面推动收入和增长”，提高成本开支是为特出意已出现的客户需求，而非提前透支潜在预期。

　　OpenAI发布GPT-5.3-Codex，称其为迄今最强编程代理。新模子在多项行业基准测试中完结了显赫汲引，其中在Terminal-Bench 2.0上的得分77.3%，较上一代汲引了13个百分点，况兼是在所需token数目不到上一代模子一半的效用下完结的。更重要的是，GPT-5.3-Codex是首个在自己创建过程中阐明关键作用的模子，它正从一个编程代理进化为一个险些不错完成开发者在电脑上所作念任何事情的代理，这信号标明OpenAI的想法包括更泛泛的企业分娩力软件领域。同期，该模子亦然其首个在集会安全任务上被归类为具备“高才智”的模子。OpenAI承诺异日数周将推出更多功能，并已立即向付用度户开放新模子。

　　SpaceX已证据收购东谈主工智能企业xAI。这次收购旨在整合东谈主工智能、火箭、天基互联网与移动拓荒直连的通讯。收购后公司估值推测将达到1.25万亿好意思元。在马斯克的恒久议论中，收购将促成业务板块间的潜在协同效应：其设思的“天际数据中心”可运用SpaceX的火箭和卫星为AI提供复杂计较才智。SpaceX的星链卫星互联网业务为全球提供低延迟互联网服务，该业务占公司总收入的50%至80%，且其基础设施可为特斯拉的自动驾驶车队提供实时数据传输，也能成为xAI考研模子的数据资源。SpaceX运筹帷幄以高达1.5万亿好意思元的估值进行初次公开募股，融资限度可能达500亿好意思元，或将成为史上限度最大的IPO。

　　风险辅导：地缘政事风险；AI技巧发展未及预期；消费复苏未及预期；行业竞争风险；政策监管风险。

　　详见敷陈：

　　《AI龙头加码成本开支，全球科技股分化颠簸---国际科技行业2026年第6期》2026-2-8

　　3.1.1．腾讯控股（0700）：收入利润坚实增长，AI生态协同发力

　　AI社交集会，星辰大海，督察“增持”评级。基于AI技巧注入，咱们改造25-27E收入为7529/8418/9253亿元（前值为7338/7973/8713亿元），经改造净利润为2619/3018/3383亿元（前值为2553/2825/3143亿元），赐与25年25xPE，对应想法价785港元。

　　收入利润超预期，成本开支同比下滑。25Q3，腾讯完结营收1929亿元，同比+15.4%。经改造运筹帷幄利润726亿元，同比+18.4%；经改造运筹帷幄利润率37.6%，同比+1.0pct。经改造净利润706亿元，同比+18.0%；经改造净利率36.6%，同比+0.8pct。研发干涉228亿元，研发开支率11.8%，同比+1.1pct。成本开支130亿元，同比-24.0%；现款流成本开支付款200亿元，同比+66.7%。

　　国际游戏强盛增长，长青游戏上风凸起。25Q3，增值服务业求完结收入959亿元，同比+15.9%；毛利率61.2%，同比+3.7pct。其中，国内/国际游戏收入永别为428亿元/208亿元，同比+14.7%、+43.4%。《三角洲行动》位居行业活水前三，《皇室构兵》平均日活跃账户数及活水9月创下新高，《消释的后光：困兽》在Steam平台获取“特地好评”的用户评分。社交集会收入323亿元，同比+4.4%，收获于视频号直播服务收入、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费的增长。

　　AI融入社交生态，赋能健康增长。25Q3，营销服求完结收入362亿元，同比+20.8%。受益于用户参与度及告白加载率的提高，告白曝光量汲引，以及AI驱动的告白定向所带动的eCPM增长，主要行业的告白主投放均有所增长。公司推出智能投放居品矩阵腾讯告白AIM+，支撑告白主自动设置定向、出价及版位，优化告白创意。金科企服完结收入582亿元，同比+9.6%。金科收入同比高个位数百分比增长；企服收入同比增长10%+，收获于云服务的收入增长，以及微信小店往返额扩大而带动的商家技巧服务费收入增长。把柄LMArena，混元图像生成模子在全球文生图模子中排名第一。

　　风险辅导：AI生意化不足预期，政策风险，宏不雅环境波动。

　　详见敷陈：

　　《收入利润坚实增长，AI生态协同发力——腾讯FY25Q3事迹点评》2025-11-14

　　3.2．电子：Claude Cowork负责发布，CPU需求加速增长

　　投资建议：Claude Cowork负责发布，大幅缩短普通用户编程使用门槛，通用Agent或加速落地。把柄《A CPU-Centric Perspective on Agentic AI》，Agent任务中CPU需承担更多就业负荷，作陪Agent加速落地，CPU需求或加速增长。保举标的：海光信息，关连标的：龙芯中科、中国长城。

　　Claude Cowork负责发布，通用Agent加速落地。把柄华尔街见闻，2026年1月12日Antropic发布Claude Cowork，其将AI代码执行才智下放至普通用户，无需编程即可批量处理文献、抓取数据等复杂任务。把柄Claude官网，Cowork接管与Claude Code疏导的智能体架构，其可（1）把柄用户指示分析并制定运筹帷幄；（2）在捏造机环境中执行就业，不占用用户腹地资源；（3）和洽多个就业流并在执行完成后顺利寄托至用户腹地的文献系统。其可在扩展时辰内处理复杂任务，不会因对话超时或荆棘文戒指中断用户指示进程。其取消对呐喊行器用或捏造环境设置的技巧要求，大幅缩短非技巧用户的使用门槛，用户只需在圭臬聊天界面下达指示，Cowork即可自主执行，有望加速通用Agent使用落地。

　　Agent期间或驱动CPU需求加速增长。把柄《A CPU-Centric Perspective on Agentic AI》，针对Agent任务CPU需要承担更多的负载：（1）Agent器用处理过程中在CPU上的耗时可占总延迟的90.6%，；（2）Agentic迷糊量的瓶颈可能来自CPU的缓存一致性、核心过载等；（3）巨额量处理场景下，CPU动态能耗最高可占总动态能耗的44%。与AI大模子比较，作陪Agent加速落地，CPU需承担更多的就业负荷，其重要性徐徐提高，推测需求将加速增长。

　　催化剂。长进程通用Agent加速落地；云厂商CPU订单大幅上修。

　　风险辅导。Agent性能迭代不足预期；技巧架构创新。

　　详见敷陈：

　　《Claude Cowork负责发布，CPU需求加速增长》2026-1-22

　　3.2.1．寒武纪-U（688256）：事迹适合预期，芯片自主可控加速异日成长

　　督察“增持”评级，上调想法价至1717.10元。公司专注于AI芯片居品研发，议论到AI需求加速增长，作陪自主可控趋势加强，事迹有望加速成长。咱们上调公司2025/2026/2027年EPS为5.22/15.61/22.88元（前值为5.04/7.98/10.21元）。参考可比公司估值，议论到公司营收、净利润限度与海光信息接近，况兼公司专注于需求更生的AI芯片业务，赐与一定估值溢价，赐与其2026年110倍PE，上修想法价至1717.10元。

　　2025Q3事迹适合预期。把柄公司2025年三季报，2025Q3公司完结营收17.27亿元，同比+1332.52%，环比-2.40%，完结归母净利润5.67亿元，同比+391.47%，环比-17%。营收大幅增长主要系公司积极拓展市集，加速AI应用落地。2025Q3公司归母净利率达34.83%，同比扭亏为盈，环比-1.21 pct，基本保持踏实。2025Q3公司研发用度为3.01亿元，同比+41.98%，环比+11.90%，咱们合计研发用度增长主要系公司加速新址品研发。

　　存货水平充足保障后续供应，预支款仍处较高水平。把柄公司2025年三季报，公司存货达37.29亿元，较2025Q2增长38.62%。况兼公司预支款为6.90亿元，仍保持在较高水平。咱们合计高存货储备以及较高的预支款或标明公司居品异日需求更生，公司现在在加紧备货确保异日寄托。2025Q3公司合同欠债为0.80亿元，较2025Q2缩短4.63亿元，咱们合计合同欠债缩短并不响应公司居品需求下行，其2025Q1合同欠债仅0.01亿元，而2025Q2营收环比+59.19%。咱们合计作陪中好意思AI竞争加重，自主可控趋势增强，公司居品异日需求更生。

　　催化剂。国内云厂商capex大幅增长；地方智算中心建设加速。

　　风险辅导。国产算力芯片性能迭代不足预期。

　　详见敷陈：

　　《事迹适合预期，芯片自主可控加速异日成长》2025-10-18

　　3.3．中国移动光缆价钱趋势向好，国内AI需求进取

　　光纤光缆厂商顶格报价特种光缆集采。中国移动 2026-2027 年特种光缆集采负责落地，本次集采限度约 313.10 万芯公里，8 家厂商中标且主流 7 家均顶格报价，符号着行业供需口头回转，光纤光缆行业量价都升逻辑陆续夯实。

　　关怀国内AI产业契机。国际AI大模快速汲引，国内以豆包为代表的关连企业近期将发布最新大模子，基础模子才智和企业级Agent才智将有大幅汲引。关怀模子变化带来的硬件投资契机。

　　短期颠簸下恒久契机愈加突显。本周市集颠簸分化，旭创/新易盛等事迹预报发布后颠簸，光纤缆加价、CPO进入柜内等话题关怀度高。咱们合计光从Scale-OUT向Scale-UP演进是势在必行，光进入柜内会极大丰富光的应用场景。OBO/NPO/CPO/OIO等均有可能成为光入柜内的抓手，并推动统统这个词光模块/光器件/光芯片/光纤缆等需求增长；龙头公司和具有竞争上风的企业均有望深度受益。光互联事迹预期全体强势，分化互异赐与2026年启示。东谈主民币增值，以国际出口为主要市集的光互联板块，计提和汇兑全体有影响，预测2026-2027年，可插拔市集景气度仍在不停拔高，但新的封装和材料技巧变化启动从0-1落地，值得关怀边缘变化契机。

　　行业要点新闻：中国移动2026年至2027年特种光缆居品围聚采购神志完成评标，统统7.94万皮长公里，折合313.10万芯公里，最高投标限价为不含税总价25124.71万元东谈主民币；天孚通讯与SuperX成立合伙公司，发力全球AI光勾搭市集；Meta将斥资超100亿好意思元建设数据中心。

　　投资要点：行业持仓比例汲引，估值来到历史核心偏上位置，响应出AI产业链带动板块预期进取。AI驱动集会升级，国际需求强盛，国内核心企业充分受益全球基建海浪。国内新一代算力基建开启，宇宙产化产业链迎来新的周期。新勾搭也有望于26年迎来行业发展奇点，涌现更多投资契机。驱动集会升级——AI的大模子考研及应用汲引通讯才智需求，集会创新和新技巧应用快速鼓吹。

　　风险辅导：新技巧生意化或慢于预期，CSP成本开支或不足预期等。

　　详见敷陈：

　　《中国移动光缆价钱趋势向好，国内AI需求进取》2026-2-15

　　3.3.1．天孚通讯（300394）：全体略低预期，期待多项业务发展

　　下调盈利预测和想法价，督察增持评级。公司发布2025年度事迹预报，全体略低预期。咱们下调公司2025年归母净利润至20.80亿元（前值为22.54亿元），对应EPS为2.68元，2026-2027年归母净利润保持不变为33.28/39.99亿元，EPS 4.28/5.14元。议论行业平均估值和公司地位，赐与2026年58x PE，下调想法价至248.2元（前值为250元），督察增持评级。

　　事迹略低预期，不改需求向好。公司发布2025年度事迹预报，敷陈期公司推测非频频性损益对包摄于上市公司股东的净利润影响约为4，200万元-5，200万元，昨年同期为2，953.74万元。议论汇兑损失的影响，中位数事迹推测还原且归适合事迹预期区间。从事迹原因看，主要收获于东谈主工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件居品需求的陆续踏实增长，重叠公司智能制造陆续降本增效，共同促进了公司有源和无源居品线营收增长。尽管汇兑损失导致财务用度同比上升，对利润形成一定连累，但全体运筹帷幄韧性凸起，核心业务增长足以对消外部财务波动，盈利质料显赫优于行业平均水平。而从产业追踪看，咱们预测主要客户800G/1.6T在Q1中下旬有望提货节拍加速，看好事迹增长。

　　CPO有望成为从1到10的赛谈。公司是Nvidia在GTC 2025清晰的招供的核心供应商，跟着Quantum、Spectrum CPO决策徐徐展出，咱们合计26H2有望开启行业的批量出货。公司在CPO FAU、ELSFP等想法都有布局，推测有望受益。

　　催化剂：产能陆续蔓延，单季度营收不绝增长。

　　风险辅导：行业需求低于预期，行业竞争愈加恶劣。

　　详见敷陈：

　　《全体略低预期，期待多项业务发展——2025事迹预报点评》2026-1-27

　　3.4．计较机：中国模子领跑全球调用量，软件吞吃心扉浅显

　　投资建议：2月份，中国大模子周调用量首超好意思国，大厂C端进口争夺正酣，阿里、字节考据“对话到行动”闭环；OpenClaw、Cowork界说“数字职工”新圭臬，国产模子Kimi、GLM-5、MiniMax M2.5等多旅途突破工程化瓶颈，国际模子中，Grok与谷歌多模态模子正面交锋，视频与图像生成才智双线跃迁。

　　中国模子厂商正快速占领全球AI市集。据OpenRouter数据，2月9-15日当周中国模子Token调用量4.12万亿，初次高出好意思国模子的2.94万亿；16-22日当周进一步升至5.16万亿，三周内大涨127%，同期好意思国模子回落至2.7万亿，全球调用量前五模子里中国占据四席。同期产业链自主化进程加速，据金融时报报谈，DeepSeek将于下周发布其最新的大型谈话模子，DeepSeek突破行业老例，未向英伟达、AMD等好意思系芯片厂商开放早期权限，转而提前与华为等国产算力平台深度适配，国产大模子与国产算力正形成协同最初口头。

　　Grok 视频模子登顶Arena，谷歌 Nano Banana 2 发布，多模态生成才智加速进化。xAI推出Grok Imagine 1.0（grok-image-video-720p），支撑生成10秒720p高清视频，在Image-to-Video Arena基于46.5万次盲测投票获取1404分，位居第一，并在Artificial Analysis 名次榜以1337 ELO最初，强调在质料、延迟与成本之间的均衡，API 订价约4.20好意思元/分钟，低于部分竞品，兼具原生音频与指示罢职才智；同期，谷歌发布Nano Banana 2，背靠Gemini 3.1 Flash Image，在文生图基准中登顶，支撑实时联网搜索、多谈话文本渲染与4K 输出，价钱降至0.0672好意思元/张，为Pro版本的一半，并完结最多5个变装与14个对象的高保真一致性，多模态生成才智进一步强化。多模态模子在视频、图像与音频生成侧全面提速，AI内容分娩力范围陆续外扩。

　　Claude Cowork插件体系扩容，大模子期间下软件行业颠覆重构的风险与协同共生的新机遇并存。Anthropic发布企业级Cowork更新，新增10个插件模板并支撑料理员构建专有插件市集，勾搭Google Workspace、Docusign、Slack、FactSet等主流企业应用，遮掩HR、假想、工程、运营及金融等多部门场景，并支撑Excel到PowerPoint端到端多轨范任务处理。金融插件涵盖财务建模、投行可比分析、财报领会与私募股权情景建模等核心就业流，推动Agent从通用问答迈向结构化专科任务执行。同期，Anthropic通过与Salesforce、Thomson Reuters、FactSet等深度集成强调“协同而非替代”的定位，企业级智能体与既有SaaS体系交融加深，Agent生意化落地旅途徐徐明晰，顺利带动 FactSet、标普全球等数据厂商股价回暖。

　　风险辅导：技巧发展不足预期，公司业务拓展不足预期。

　　详见敷陈：

　　《计较机2026年3月研究不雅点：中国模子领跑全球调用量，软件吞吃心扉浅显》2026-3-1

　　3.4.1．迅策（3317）：数据为王，打造中国版Palantir

　　初次遮掩，赐与“增持”评级。咱们预测公司2025-2027年归母净利润永别为-1.44/1.01/3.11亿元，对应EPS永别为-0.45、0.31、0.97元。结合PE和PS方法对公司进行估值，最终赐与公司想法市值338亿港元，对应想法价为104.78港元，初次遮掩，赐与“增持”评级。

　　公司是中国最初的实时数据基础设施供应商。公司深耕实时数据基础设践诺业十年，为企业提供涵盖实时数据处理和数据分析的IT料理决策。实时数据基础设施是一个联合数据平台，可在数秒内从多个来源集会、清算、料理、分析及治理异构数据，以愉快即时、快速的数据分析和业务决策需求。

　　我国企业数据实时处理市集蓝海一派。在AI大模子和应用的催化下，企业对数据处理平台的要求日益提高，而传统数据技巧与企业数据处理需求不匹配，催生了实时数据基础设施及分析市集。面前该市集在我国的渗入率不足4%，市集正处于高速成恒久，把柄弗若斯特沙利文数据，2020-2024年该市集限度CAGR达到46.1%，并有望在2029年达到505亿元，2024-2029年CAGR为22.0%。

　　以资管行业为基石构筑竞争壁垒，完结多元化行业拓展。公司从资管行业起家，为资产料理全人命周期提供实时数据料理决策，遮掩投资组合监控、订单执行、估值、风险料理以及合规。跟着行业knowhow的不停累积和料理决策的陆续打磨，公司已构筑深厚的竞争壁垒，市占率位居行业前方，2024年，公司在中国实时数据基础设施及分析市集中市集份额为3.4%，位居第四，而在资产料理行业，公司市占率达到11.6%，排名第一。凭借资管行业累积的劝诫，频年公司徐徐将业务拓展至资管除外的多元化行业，包括金融服务（除资管外）、城市料理、分娩料理及电信等，为公司异日业务增长灵通空间。

　　风险辅导。技巧迭代与市集演化过快风险，行业竞争加重风险，AI大模子和应用落地不足预期。

　　详见敷陈：

　　《数据为王，打造中国版Palantir---迅策初次遮掩》2026-2-13

　　3.5．地产：第9周成交回升，沪版地产新政为市集注入信心

　　上周大中城市成交回升。上周上海发布《对于进一步优化改造本市房地产政策的见告》。咱们合计组合拳将有用开释上海此前所积压的合理需求，有望为宇宙市集注入更多信心。受此影响市集全体成交回升，看好异日市集持重发展。督察行业“增持”评级。

　　上周大中城市新址成交环比回升：2026年第9周30大中城市新址成交面积为43万平，环比前一周25.8%，同比25年同期-77.97%。其中一线城市销售面积10万平，环比前一周71.9%，同比25年同期-81%。二线城市销售面积24万平，环比前一周39.2%，同比25年同期-73%。三线城市销售面积9万平，环比前一周-20.3%，同比25年同期-83.4%。2026年2月1-26日30城累计成交面积298万平，环比1月同期-55.1%，同比25年同期-50.9%。一线城市累计成交面积79万平，环比1月同期-62%，同比25年同期-59%。二线城市累计成交面积143万平，环比1月同期-51%，同比25年同期-45.9%。三线城市累计成交面积76万平，环比1月同期-55.1%，同比25年同期-50.0%。上周24城二手房成交环比回升：24城2026年第9周二手房成交量为76万平，环比前一周164%，同比25年同期-69.25%。其中一线城市二手房成交面积25.3万平，环比前一周197%，同比25年同期-74.6%。二线城市二手房成交面积35.5万平，环比前一周243%，同比25年同期-66.9%。三线城市二手房成交面积15.2万平，环比前一周53.5%，同比25年同期-62.2%。24城2026年2月1-26日二手房成交面积486万平，环比1月-41.7%，同比25年同期-25.3%；一线城市162万平，环比1月-49.2%，同比25年同期-33%；二线城市193.1万平，环比1月-42.2%，同比25年同期-27.6%；三线城市131万平，环比1月-27.6%，同比25年同期-7.5%。上周百城地盘成交增速回落：上周（2月16日-2月22日）地盘成交面积为52万平。地盘出让金额为4亿元。今年度宇宙100大中城市累计地盘供应面积11558万平，同比11.2%，累计同比增速较前一周回落17.1个百分点，成交面积11460万平，同比-20.0%，累计同比增速较前一周回落7.05个百分点，累计地盘出让金2936亿元，同比-34.4%。上周宇宙地盘溢价率为0%，环比前一周回落2.1个百分点。

　　2026年1月35城月度库存出清周期环比不绝上升：35城2026年1月可售面积为31374万平，环比上个月-0.55%，同比-1.33%。35城2026年1月库存出清周期（按12个月月均计较）为26.45个月，环比上个月0.82%，同比25年25.75%。

　　上周周报时辰段收用的说明：新址、二手房周数据收用时辰段为2026年2月20-26日。地盘成交数据收用时辰段为2026年2月16-22日，为2026年第9周。

　　风险辅导：地产调控和经济下行风险；房企资金面急切的风险。

　　详见敷陈：

　　《第9周成交回升，沪版地产新政为市集注入信心》2026-3-1

　　3.5.1．招商蛇口（001979）：结算加速，毛利率企稳回升

　　事迹稳增，督察增持评级。2025年前三季度，招商蛇口完结营业收入897.66亿元，同比增长15.07%；包摄于上市公司股东的净利润为24.97亿元，同比下降3.99%；扣除非频频性损益后的净利润同比增长17.11%。公司减值计提徐徐进入尾声，议论到关连核心优质神志将在25-27年进入结算，督察2025~2027年BPS永别为11.57/11.76/12.03元，结合公司减值计提充分且最早，可能是A股龙头房企中事迹起原复苏的房企之一，督察想法价14.89元。

　　开发结算程度加速，结算毛利率企稳回升。2025年前三季度，公司完结营收同比增长15.07%，主要受益于房地产神志寄托限度扩大。此外公司前三季度毛利率同比企稳回升5pct至15.0%，但归母净利率依然下滑了0.6pct，主要系毛利率汲引带动地盘增值税加多，重叠投资收益同比下滑84.5%和少数股东损益同比汲引34.4%导致。但值得能干的是，扣除非频频性损益后净利润同比增长17.1%，标明公司核心开发与运营板块盈利才智稳步汲引，盈利结构陆续向好。

　　加权平均净资产收益率同比汲引0.22个百分点，自满成本报告効率稳中有升。公司运筹帷幄行径现款流净额为31.37亿元，同比大幅下降75.81%，主要因房地产神志销售回款同比减少，尽管如斯，公司期末货币资金仍达850.27亿元，短期偿债才智风险可控。

　　公司改造向特定对象刊行优先股决策，核心变化为刊行限度缩减及召募资金用途结构优化。刊行数目由不高出8200万股下调至7841万股，召募资金总和由不高出82.0亿元调减至78.4亿元，降幅约4.4%。召募资金拟投向11个“保交楼、保民生”房地产神志，建安成本均为成人性开销，未改变神志范围，仅改造各神志干涉金额，如北京亦序佳苑神志拟干涉由9.35亿元增至8.65亿元，上海臻境名邸神志由17.17亿元调降至16.5亿元。

　　风险辅导：市集超预期下行，前海资源开释程度不足预期。

　　详见敷陈：

　　《结算加速，毛利率企稳回升——招商蛇口2025年三季度点评》2025-10-31

　　3.6．建材：关怀春节后的加价预期与地产催化

　　水泥：本周宇宙水泥市集价钱环比回落1%。价钱下调区域主要围聚在河南、湖北、重庆、甘肃和宁夏等地，幅度为10-30元/吨。二月初，跟着春节邻近，下流搅动站及工程神志陆续停工休假，水泥市集需求显赫收缩，宇宙要点地区水泥企业平均出货率环比下降约8个百分点，价钱延续下行趋势。推测下周市集将进入休市阶段，水泥价钱全体趋于妥当。

　　玻璃与玻纤：1）玻璃：本周国内浮法玻璃均价1154.49元/吨，环比飞腾9.69元/吨。本周国内浮法玻璃市集刚需缩量加速，市集改造能源有限，价钱全体偏稳，少数推出冬储政策。周内下流中微型加工场陆续停工休假，需求偏于冷清，全体成交量受限，但部分区域受出口订单赶单撑持，出货督察尚可，面前浮法厂以缩短库存压力为主，改造意向偏弱。全体看行业库存全体依然存在压力，局部运筹帷幄外产线停产提快活用有限。后市看，下周刚需进一步转弱，成交量预期下滑，但加工场开工数目有限，政策预期还是偏弱，价钱预期持稳。2）玻纤：粗纱市集价钱稳中有涨，电子纱市集货紧价扬。本周国内无碱粗纱市集企业价钱小幅提涨，多数厂报价陆续提涨。无碱池窑粗纱春节假期将至，多数中下流开工徐徐放缓，但池窑厂成本加多重叠周内价钱小幅提涨推动下，部分下流适合备货，短期撑持较高产销水平。电子纱市集短期供应紧俏未有彰着缓解，加之近期市集需求撑持陆续下，供需错配近况陆续。

　　消费建材期待宏不雅预期上修的可能性，春节后地产韧性是核心关怀。消费建材2025-2026年启动呈现基本面镇静于地产，而预期有可能受益于宏不雅预期上修的可行性，春节后地产往返数据能否陆续超预期是市集后续关怀核心。咱们保举有镇静增长逻辑和股息估值充分撑持的消费建材龙头公司，子行业逻辑中防水最优。保举东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树、科顺股份、东鹏控股、蒙娜丽莎等细分板块龙头公司。

　　玻纤，水泥，玻璃等周期品迎来价钱上风区间。玻璃纤维板块电子布本周价钱再提涨，考据紧缺逻辑的延续。保举玻璃纤维龙头中国巨石、建滔积层板，中材科技等；水泥板块季度盈利又到底部，戒指超产进入执行力度重要不雅测期，保举龙头海螺水泥、华新建材、华润建材科技、塔牌集团、上峰水泥等；玻璃板块快速冷修后行业供需均衡点越来越近，汽车玻璃和TCO玻璃附加值有望进一步汲引，保举信义玻璃与旗滨集团等。

　　风险辅导：宏不雅政策风险；原材料成本风险。

　　详见敷陈：

　　《关怀春节后的加价预期与地产催化——建材行业周报》2026-2-10

　　3.6.1．东方雨虹（002271）：分红超预期化解风险，报表展现执行力

　　督察“增持”评级。公司公告2024年年报，完结营收280.6亿元，同降14.5%，归母净利1.1亿元，同降95.2%；倒算24Q4公司营收63.6亿元，同减14.8%，归母净利-11.7亿元，事迹前期已预报。核心超预期要点是：1．年报分红44.2亿，重叠中期分红14.6亿，全年共计58.8亿，对应短期18%股息率，更重要的是后续有望改善质押担忧；2．分红、资产处置、渠谈布局等都体现公司治理正陆续改善。议论公司资产处置加速，改造2025-26年EPS预测至0.83、1.10元（-0.20、-0.07），新增2027年EPS预测1.29元，把柄可比公司2025年PE均值27x，结合公司国际成长性，督察想法价24.21元，对应PE估值29x。

　　分红超预期，质押风险有望改善。公司公告24年度现款分红每股1.85元（含税），即派发现款分红44.2亿元，结合公司24H1年中现款分红14.6亿元，全年现款分红总和达58.8亿元，对应面前市值股息率达18%，在此之外咱们合计本次高分红更大的意旨或在于概况匡助实控东谈主一次性料理较高比例的质押，显赫改善风险。

　　结构转型节拍陆续，返利短期影响表不雅盈利。公司24年全年零卖/工渠/直销营收永别同比+9.92%/+6.74%/-58.75%，咱们推测24Q4单季度零卖和工渠的增长，以及直销限度收缩的趋势更为显赫。24Q4表不雅毛利率14.43%，同比-8.58pcts，推测存Q4工程渠谈政策围聚变化为核心成分，施行盈利才智波动不大，短期影响或主要受居品结组成分影响。推测25年公司将陆续发力零卖及新品类开拓，同期出海布局迎来提速，营收增长及盈利竖立值得期待。

　　资产处置Q4迎来加速，背后是执行力的改善。终结24Q4公司应收账款净值为73.41亿元，环比-33.34亿；其他应收款22.01亿，环比-4.73亿；其他非流动资产18.47亿，环比-6.58亿；投资性房地产14.16亿，环比-1.98亿。24Q4新增计提信用减值2.54亿元、资产减值1.68亿元、资产处置损失2.02亿元。资产处置在Q4迎来了加速，推测25H1还会不绝处置资产，减值进一步计提和冲回效果或在25年迎来尾声。

　　风险辅导：宏不雅经济下行，原材料成本飞腾。

　　详见敷陈：

　　《分红超预期化解风险，报表展现执行力——东方雨虹2024年年报点评》2025-3-10

　　3.7．有色：避险与通胀，金属迎全面重估

　　贵金属：地缘政事扰动，贵金属价钱稳步飞腾。好意思伊冲突在地缘政事层面带来了更多的不折服性，贵金属价钱预期不绝上行。央行购金陆续，好意思国通胀数据虽有走高但对降息的进程暂未组成影响，贵金属恒久逻辑不变。关连标的：中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金矿业、山金国际、盛达资源。

　　铜：供给刚性与政策囤货共驱价钱核心上移。宏不雅方面，特朗普征收全球关税，并强调对加工关键矿产过火衍生居品的保护，同期USTR 开启“关键矿产多边协议”公众倡导磋议，宏不雅方面多空成分交汇。供给端，矿山扰动成分较多，总体偏刚性。AI投资、电网建设、机器东谈主等领域有望拉动需求，另外铜行为政策资源的地位突显，囤货需求也将为价钱提供进取撑持。关连标的：金诚信，金浔资源，洛阳钼业。铝：全球宏不雅和气向好，库存新高铝价承压。宏不雅面上，关税政策不折服性仍存，好意思伊地缘加重避险心扉，全球宏不雅呈弱均衡高波动口头。基本面季节性压力仍然凸起，需求端节后下流加工材开工呈现稳步复苏节拍，但现在在季节性供应大于需乞降部分货色积压铁路站台的影响下，推测节后国内铝锭累库趋势不改。咱们推测铝价短期保持高位颠簸，恭候节后复工需求回暖。保举标的：云铝股份、天山铝业、中国铝业；关连标的：中国宏桥、神火股份。锡：供应扰动边缘递减，关怀库存去化速率。近期缅北贵概冲突虽激发贸易受阻担忧，但核心矿区曼相地处偏东且由佤联军镇静管控，实质供应受限风险较小，同期锡矿排水问题取得进展，后续复产程度有望加速。需求端，关怀节后下流复工节拍，以及备货需求。短期锡价或颠簸运行。保举标的：锡业股份；关连标的：华锡有色，新金路。

　　能源金属：需求更生，库存不绝下行。碳酸锂：节后碳酸锂不绝去库，而节前碳酸锂一语气5周去库，在产量上升的配景下，需求保持更生。由于电板居品的出口退税额将下调，预期电板需求或将前置。密切关怀津巴布韦的出口政策对碳酸锂供给的扰动。保举标的：赣锋锂业、天都锂业、盛新锂能。关连标的：雅化集团、藏格矿业、西藏矿业。钴：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下流需求侧采买严慎。钴业公司多向电新下流延长，组成钴-镍-先行者体-三元的一体化成本上风，增强竞争壁垒。保举华友钴业。关连标的：格林好意思。

　　稀土：轻重稀土价钱飞腾。春节后，稀土迎“开门红”，轻稀土及重稀土价钱均飞腾。咱们陆续看好稀土行为关键政策资源的投资价值。保举标的：中罕有色、金力永磁。

　　政策金属价值突显。钨：国内想法收紧与缅北时势致供应刚性缩减，国际加价重叠好意思政府AI订价模子，为钨注入强政策溢价。面前产业链联动补库，原料端惜售激发下流调价潮。短期配额下发前供应精深，钨价将督察高位运行，政策属性正重塑其恒久订价核心。保举标的：厦门钨业；关连标的：佳鑫国际资源，中钨高新，章源钨业。铀：1月自然铀长协价钱十年来新高，供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，铀价有望不绝上行，保举标的：中国铀业。

　　风险辅导：下流需求弱于预期、供给端多量开释、好意思联储降息不足预期。

　　详见敷陈：

　　《避险与通胀，金属迎全面重估》2026-3-1

　　3.7.1．中国铀业（001280）：国内自然铀产业龙头，资源与技巧上风显赫

　　初次遮掩赐与“增持”评级，想法价80元。咱们推测公司2025-2027年归母净利润永别为17.62 /33.09/44.28亿元，对应EPS永别为0.85/1.60/2.14元。基于可比公司PE估值方法，结合公司业务的稀缺性及政策地位，按照公司2026年50倍PE估值，赐与公司想法价80元，初次遮掩，赐与“增持”评级。

　　中国铀业90%以上收入来自于自然铀业务。中国铀业是专注于自然铀和放射性共伴生矿产资源概括运用业务的矿业公司，公司2024年完结营业收入172.79 亿元，完结归母净利14.58亿元，2025年1-9月，公司营业收入为137.64亿元（yoy+23.17%），归母净利为12亿元（yoy+26.03%）。公司主要收入来源于自然铀业务，自然铀业务收入比重多年在90%以上。

　　中核集团自然铀居品独家供应商，资源与技巧上风显赫。中国铀业实控东谈主为中核集团，中核集团是国内独一领有好意思满核燃料轮回产业的集团，公开刊行后中核集团障碍禁止公司69.94%股份。公司是中核集团内自然铀居品独家供应商，2025H1公司67%收入来自于中核集团，公司已同中国核电签署了供应自然铀长贸协议。中国铀业掌合手丰富的境表里自然铀资源，共领有境表里探矿权6宗、采矿权19宗。公司核心铀矿资源漫衍于新疆伊犁盆地、内蒙古鄂尔多斯盆地及纳米比亚沙漠区三大政策区域，行为自然铀采冶企业，公司承担国度铀供应就业，跟着国内产能建设和国际铀资源布局的蔓延，公司限度将进一步增长。

　　全球铀资源呈现供不应求趋势，公司有望受益于自然铀供需缺口。把柄 WNA数据，2024年哈萨克斯坦、加拿大和纳米比亚，占全球自然铀产量比重永别为39%、24%和12%，共计约75%。供给端来看，自然铀资源具有供给刚性，属于稀缺资源，2021年前铀市集价钱低迷，导致铀分娩量逐步减少，跟着价钱回升以及各国在碳中庸配景下对核能加强关怀等成分的影响，2024年全球自然铀产量回升至60213tU；从需求端来看，全球自然铀需求增长的核心驱能源来自核能建设发展，把柄WNA预测，中性预测下，到2040年全球反应堆铀需求推测将加多至15.05万tU，在全球能源清洁转型和核电加速建设发展的推动下，自然铀供需缺口推测恒久存在，公司有望恒久受益。

　　风险辅导。铀供应波动、核电技巧发展带来铀运用效用汲引。

　　详见敷陈：

　　《国内自然铀产业龙头，资源与技巧上风显赫---中国铀业深度敷陈》2026-1-15

　　3.8．石化：2026年1月以来国际油价陆续飞腾

　　2026年1月以来油价陆续飞腾。2026年1月以来，亿正策略国际油价进展强势，终结2026年2月12日，布伦特原油收盘价为67.52好意思元/桶，比较1月初飞腾11.14%。主要的利好成分来自地缘层面的撑持，即伊朗时势的不踏实性增强，激发潜在供应风险担忧，重叠俄乌冲突不绝及OPEC+暂停增产，均为油价提供积极支撑。

　　OPEC+2026年一季度暂停增产。2026年1月4日，欧佩+产油国发表声明，决定督察2025年11月初制定的产量运筹帷幄，在2026年2月和3月不绝暂停增产。2025年，“欧佩克+”的8个成员国将石油产量想法提高约290万桶/日，相称于全球石油需求的近3%，以争夺市集份额。这8个成员国已于11月同意在1月、2月和3月暂停增产，原因是北半球冬季需求相对低迷。4日举行的线上会议重申了这一政策。

　　非OPEC+国度：2026-2027年每年约提供60-100万桶/日供给增量。2026-2027年，以好意思国、巴西、加拿大为主的好意思洲地区非OPEC+国度陆续提供原油增量。把柄OPEC+月报统计，推测2026-2027年非OPEC+国度原油产量永别同比增长63万桶/日、61万桶/日，其中加拿大26-27年增量永别为11、13万桶/日，巴西增量永别为16、14万桶/日，阿根廷增量永别为6、9万桶/日。

　　原油需求：2026年需求预测环比上月有所汲引。把柄OPEC+、EIA、IEA三大机构推测均值，2026-2027年全球原油需求永别同比增长107.7万桶/日、114.7万桶/日。其中OPEC+推测26、27年原油需求永别增长138、134万桶/日，EIA推测原油需求永别增长110、120万桶/日，IEA推测26年原油需求增93万桶/日。

　　原油库存：处于近五年低位水平。2020年下半年以来，在需求改善、OPEC+减产的推动下，全球原油市集进入去库存阶段。现在，全球原油库存仍处近五年低位。同期，好意思国拟回补政策储备。俄乌冲突前，好意思国原油政策储备约5.8亿桶，尔后徐徐开释政策储备踏实油价，终结2026年2月6日，好意思国原油政策储备约4.15亿桶，2023年8月以来全体呈补库趋势，但仍处于1984年以来历史底部。

　　详见敷陈：

　　《国泰海通证券石油化工周报：2026年1月以来国际油价陆续飞腾》2026-2-16

　　3.8.1．荣盛石化（002493）：二季度事迹承压，神志建设进展顺利

　　督察“增持”评级。真金不怕火葬板块仍处于底部复苏期，咱们督察公司2025-2027年EPS为0.29/0.40/0.53元，参考可比公司接管PB估值法估值，可比公司2025平均PB为2.77，对应想法价为12.47元，督察“增持”评级。

　　2025 H1公司事迹承压。2025H1，公司完结总营业收入1486.29亿元，同比减少7.83%；完结归母净利润6.02亿元，同比减少29.82%。

　　与沙特阿好意思和洽，完结“强强集合”。公司与沙特阿好意思在产业上互为荆棘游，两边将开展全地方的协商与和洽，沙特阿好意思向浙石化供答应诺数目为48万桶/日的原油，以及为公司提供石脑油、搀杂二甲苯、直馏燃油等分娩原料。依托沙特阿好意思的国际销售渠谈，公司不错进一步开拓居品国际市集空间和深化国际客户政策和洽。雷同，借助公司深耕多年的资源，沙特阿好意思也不错快速打入关连的国际及国内市集。此外，荣盛石化拟收购沙特阿好意思位于沙特朱拜勒地区全资子公司SASREF真金不怕火厂50%股权，并参与其扩建神志。

　　神志建设进展顺利。公司永盛科技25万吨功能性聚酯薄膜扩建神志已一谈顺利投产，公司的聚酯薄膜年产能达到43万吨，位居国内前四。公司PTA分娩企业充分运用公司完备的产业链一体化上风不停挖潜增效分娩聚酯瓶片，现在产能宇宙第一位。盛元二期50万吨别离化纤维神志，主要分娩阻燃、功能性、免染纤维居品，也在积极鼓吹过程中。

　　风险辅导。行业市集环境波动，市集需求不足预期，原材料价钱飞腾。

　　详见敷陈：

　　《二季度事迹承压，神志建设进展顺利》2025-8-24

　　3.9．交运：中东时势再度升级，关怀油运灰色市集变化

　　1、运价追踪：中东时势再度升级，关怀油运灰色市集变化

　　1）原油油运：中东货盘开释且船东心扉高潮，运价新高

　　2）制品油运：批量制品油轮转运原油，运价核心同比大增

　　3）干散货运：澳洲租船积极且巴西货量较好，运价向好

　　4）集装箱运价：干线货量妥当，节后运价小幅回升

　　2、油运：两阶段成就“超等牛市”

　　第一阶段：地缘冲突驱动全球原油贸易重构，俄欧“贪小失大”拉长航距，驱动油运景气跨年度上行已超三年，且产能运用率升至阈值。

　　第二阶段开启：全球原油开启增产，驱动油运需求不绝增长。油轮有用供给刚性陆续，异日供需不绝向好景气上行，且具油价下落期权。

　　3、干散：良友铁矿增产开启，景气有望徐徐上行

　　2023-24年疫后复原性增长驱动景气和气上升。2025上半年需求复原性增长终结，重叠部分钢厂减产，运价核心同比回落

　　全球铁矿增产周期开启，特别是西芒杜超大神志投产在即，期待需求超预期增长。异日数年供给低增，推测景气有望徐徐复苏

　　4、集运：关税浅显追溯新常态，关怀中好意思贸易新口头

　　昔时五年两轮高景气，盈利底盘上升。2025上半年中好意思关税摩擦致贸易与运价短期大幅波动，Q3贸易追溯常态化并干线旺季不旺。

　　异日数年干线将再迎船舶大型化与供给压力，301制裁暂停适合预期，关怀中好意思贸易新口头。建议不绝关怀集运市集结构性增长与契机。

　　5、投资策略：督察油运增持评级，高景气陆续将超预期

　　油运运价自2025年9月飙升并督察高位，油轮2025年Q4与全年盈利将创十年新高。推测2026年油运景气陆续将超预期，且灰色市集变化将提供供需不测期权。

　　保举中远海能A/H、招商汽船、招商南油、中国船舶租借。

　　6、风险辅导。经济风险、地缘方式变化风险、环保政策执行风险等。

　　详见敷陈：

　　《中东时势再度升级，关怀油运灰色市集变化---航运运价数据周报20260228》2026-3-1

　　3.9.1．中远海能（600026）：推测盈利再创新高，期待油运超等牛市

　　督察增持评级。油运景气已陆续上升四年，推测2026Q1事迹将同比大增。议论盈利滞后性与老船拆解损失等影响，下调2025年归母净利预测至45亿元，督察2026年预测66亿元，新增2027年预测70亿元。按照2026年16倍PE，督察想法价19.28元，督察增持评级。

　　油运长逻辑：从贸易重构到原油增产，有望两阶段成就超等牛市。1）第一阶段：贸易重构主导油运景气上行。2022年头俄乌冲突开启全球油运贸易重构，俄欧“贪小失大”驱动油运平均航距显赫拉长及吨海里需求大增超一成，油运产能运用率升至阈值隔邻。2）第二阶段：全球原油增产将不绝驱动油运景气不绝上升。OPEC+2025年4月开启增产，意味着全球原油供给由减产周期进入增产周期。原油增产利好油运需求增长，油价下落将保障增产运筹帷幄落地为原油出口增长与油运需求增长。同期，异日五年油轮将不绝加速老龄化，重叠环保监管与影子船队制裁趋严，推测合规市集有用运力供给仍将刚性突显。咱们推测油运供需将不绝向好，有望成就超等牛市。

　　2025下半年油运运价核心显赫上升，推测2026Q1事迹同比大增。2025年自8月中东南好意思原油增产效应显现，且印度缩减俄油进口合规原油，驱动VLCC产能运用率高企与TCE核心显赫上升。推测2025年全球油轮盈利创十年新高。昔时数年，公司凭借优秀船队结构与运筹帷幄料理而陆续跑赢行业运价指数。辅导在运价快速飙升阶段，油轮需终结上一航次再成交高价租约而盈利上行相对滞后。咱们建议感性预期2025Q4事迹，要点辅导2026Q1公司事迹将同比大增。

　　外贸油运盈利弹性充分，持重盈利底盘将陆续抬升。公司2025年前三季度公司录得归母净利超27亿元。其中，外贸油运毛利近18亿元，内贸油运、LPG及化学品运输毛利超11亿元，LNG归母净利6.7亿元。公司运营VLCC达53艘，外贸油运盈利弹性充分。假定VLCC TCE上升1万好意思元，静态估算公司净利将增长约10亿元东谈主民币。公司LNG与内贸油运盈利才智相对踏实，现在运营参控股LNG船55艘，在建订单32艘且神志签约锁定踏实收益，异日数年跟着在手订单徐徐寄托，推测公司持重盈利底盘将得到陆续抬升。

　　风险辅导。经济波动，地缘时势，制裁执行力度变化，安全事故等。

　　详见敷陈：

　　《推测盈利再创新高，期待油运超等牛市——中远海能更新敷陈》2026-1-24

　　3.10．化工：PVC恒久口头向好，上风企业有望充分受益

　　PVC行业围聚度陆续汲引。把柄卓创资讯，2021年至2025年中国PVC年度产能围聚度（CR10）永别为35.59%、35.99%、37.8%、37.71%、40.17%。把柄君正集团2024年报，氯碱行业产能增速陆续放缓，行业布局更趋明晰，单个企业平均限度不绝汲引。把柄新疆天业2024年报，自2022年下半年启动，国内PVC市集恒久低迷憎恨，2023年分娩企业陆续出现亏空，2024年亏空企业增多。把柄不透澈统计，PVC在计产能中有高出130万吨安装陆续泊车高出一年。

　　国度“双碳”关连政策诱骗。2026年1月20日，国度发展转换委资源省俭和环境保护司司长王善成示意，“十五五”是完结碳达峰想法的决胜期，2026年行为开局之年，统筹好绿色转型、经济发展和能源安全，进一步强化就业举措，加速能源转型、推动产业升级、强化全面省俭、科学开展旁观。

　　电石法现在在国内聚氯乙烯行业占据主导地位，无汞化转型有望加速。2017年，《水俣条约》在我国缔约奏效。2023年11月3日，《对于汞的水俣条约》（简称《条约》）缔约方大领会过了《〈对于汞的水俣条约〉缔约方大会第五次会议第5/4号决定对〈对于汞的水俣条约〉附件A和附件B的修正》（简称《修正案》）。跟着《修正案》负责奏效，《条约》对添汞居品和用汞工艺的管控范围进一步扩大、要求陆续收紧。电石法聚氯乙烯分娩用汞工艺淘汰时限已成为近几次《条约》缔约方大会谈判的核张惶点。我国行为全球电石法聚氯乙烯分娩工艺的最大应用国，现在已顺利完结聚氯乙烯行业“2020年单元居品用汞量较2010年减半”的践约想法，取得阶段性成效。下一步，生态环境部将进一步加强与关连部门的协同联动，聚焦无汞催化剂研发攻关等关键枢纽，加大政策支撑与技巧创新诱骗力度，加速推动聚氯乙烯行业无汞化转型。

　　风险辅导：政策落地不足预期、内需复苏速率不足预期、贸易摩擦、原材料价钱大幅波动。

　　详见敷陈：

　　《PVC恒久口头向好，上风企业有望充分受益——PVC行业点评》2026-3-1

　　3.10.1．博源化工（000683）：拟收购银根矿业股权，在建神志公司为发展奠定基础

　　督察“增持”评级。议论到公司收购银根矿业股权，咱们上调2025-2027EPS永别为0.40（+3%）、0.55（+8%）、0.67（+6%）元。结合可比公司估值议论到纯碱价钱下降赐与一定估值折价，咱们赐与公司2026年16倍PE，赐与对应想法价8.80元（+15.6%），督察“增持”评级。

　　拟收购银根矿业10.6464%股权。公司拟以现款方式收购博源工程、铜陵和生共计持有的银根矿业10.6464%股权，本次往返完成后，公司持有银根矿业70.6464%股权。银根矿业全资子公司银根化工议论建设780万吨/年纯碱、80万吨/年小苏打神志，该神志一期已达产，已形成年产500万吨纯碱和40万吨小苏打的分娩才智，二期正在建设中，推测2025年完成建设；银根化工另议论建设碳回收概括运用120万吨/年小苏打神志，该神志已取得阿拉善右旗发展和转换委员会备案，正徐徐办理环评、节能审批等其他手续

　　2025年前三季度归母净利润同比下降41.15%。2025年前三季度，公司完结营业收入86.56亿元，同比下降16.54%；完结归母净利润10.62亿元，同比下降41.15%；完结扣非净利润11.28亿元，同比下降37.08%；2025年第三季度，公司完结营收27.40亿元，同比下降17.04%；完结归母净利润31.93亿元，同比下降46.38%；完结扣非净利润38.43亿元，同比下降34.14%。

　　在建神志为公司发展奠定基础。阿碱神志二期运筹帷幄2025年年底建成投料，推测2026年一季度完成爬坡，开释产能。在二期神志全面投产后，表面上成本有一定下降空间。该空间具体大小，取决于二期安装投运后的施走时行情况。碳回收概括运用120万吨小苏打神志正处于建设阶段，推测2026年年中完成建设并徐徐开释产能。

　　风险辅导：原材料及居品价钱大幅波动、程度不足预期。

　　详见敷陈：

　　《拟收购银根矿业股权，在建神志公司为发展奠定基础---博源化工三季度敷陈》2025-11-9

　　3.11．军工：全球安全方式变化，关怀军贸长逻辑

　　2月28日，以色列晓示伏击伊朗。另据卡塔尔阿拉伯电视台当日（28日）报谈，伊朗都门德黑兰市中心发生爆炸。据好意思联社报谈，伊朗最高首级办公室隔邻遭袭。又名以色列安全官员称，对伊朗的伏击所以色列和好意思国共同行动的终结。以色各国防军浮现，随后以色列全境拉响警报，并通过手机发送预警，要求民众留守避风港隔邻。以色列酬酢部证实，已对伊朗发动第二次伏击。

　　好意思对伊朗发动打击，伊朗已伸开抨击行动。1）据中国新闻社2月28日音尘，特朗普称好意思国已对伊朗发动“重要作战行动”，特朗普示意，德黑兰方面的“胁迫行径顺利危及好意思国、好意思军、国际军事基地以及全球盟友”。另据央视新闻音尘，当地时辰28日，以色列总理内塔尼亚胡晓示，好意思国和以色列发动军事行动的想法是推翻伊朗政权。好意思国五角大楼示意，好意思国将这次对伊朗的行动定名为“史诗怒气”。2）据央视军事，当地时辰28日，伊朗方面音尘称，已非凡十枚导弹射向以色列。今日稍早前，以色各国防军称，以军发现从伊朗向以色列版图辐照的导弹。防患系统正在运作，以阻难该胁迫。

　　全球安全方式有所变化，各国加雄兵购力度或为必选项，防空预警火器、低成本高效费比装备等有望成为爆款。1）咱们合计，自俄乌冲突以来，全球安全方式有所变化，近三年来已爆发包括巴以冲突、印巴冲突、好意思军打击委内瑞拉、好意思以打击伊朗等多一系列武装冲突。濒临国际时势，各国尤其是国防装备外部依赖度较高的中小国度陆续加大国防建设力度，从而保卫自己主权安全发展利益或为必选项。以预警雷达、便携式导弹等防空预警、低成本高效费比装备有望成为军贸市集爆款。建议关怀我国军贸产业链上市公司。

　　保举标的：高德红外、航天南湖、航天电子、朔方导航、睿创微纳、国博电子、国睿科技、中航沈飞；关连标的：中无东谈主机、航天彩虹。

　　风险辅导：全球军贸市集需求不足预期等。

　　详见敷陈：

　　《全球安全方式变化，关怀军贸长逻辑---好意思以对伊朗发动集合打击事件点评》2026-3-1

　　3.11.1．钢研高钠（300034）：高温合金龙头，军民共振驱动恒久成长

　　初次遮掩赐与“增持”评级，想法价28.05元。咱们推测公司2025~2027年归母净利润永别为1.32/1.52/1.72亿元，对应EPS永别为0.17/0.19/0.22元。基于可比公司PE/PB估值方法，结合公司在高温合金领域的龙头地位、技巧壁垒与成长折服性，审慎性议论，取PE/PB较低值，按照2025年165倍PE，赐与公司想法价28.05元，赐与“增持”评级。

　　深耕高温合金领域，航空航天配套才智凸起。公司恒久深耕国防科技工业及高端制造领域，主营业务涵盖锻造高温合金、变形高温合金、新式高温合金等想法，居品泛泛应用于航空、航天、舰船、核电、燃气轮机及石化冶金等国度要点领域以及高端装备制造等民用领域。依托完善的居品谱系、踏实的客户基础及较强的全产业链配套才智，公司在高温合金细分领域具备最初的市集合位，是国内航空航天用高温合金的核心配套商。

　　军民市集共振，行业景气具备韧性。在国防预算陆续增长、航空航天装备向高性能化升级的配景下，高温合金行为航空发动机、军机、民机等核心装备的关键基础材料，需求具备恒久撑持。同期，燃气轮机、核电、新能源、高端制造等多下流领域共同发力，尤其是国产大飞机寄托提速、燃气轮机国产化鼓吹、生意航天快速发展，为高温合金行业带来结构性增长机遇，有用分散单一瞥业周期波动风险。

　　创新驱动恒久发展，东谈主才与激励保障发展。公司陆续加大研发干涉，在新式高温合金、粉末高温合金、增材制造等领域构筑技巧壁垒，并通过完善的东谈主才激励与产学研协同机制，推动技巧后果滚动，为公司恒久持重成长奠定基础。

　　催化剂：航空航天装备订单放量、高温合金国产化政策落地、民用航空及燃气轮机需求超预期增长。

　　风险辅导：公司研发进展不足预期风险；下流需求不足预期的风险。

　　详见敷陈：

　　《高温合金龙头，军民共振驱动恒久成长---钢研高纳初次遮掩敷陈》2026-2-9

　　3.12．机械：具身模子Pi 06鲁棒性大幅汲引，国内东谈主形初创百亿估值俱乐部加多至6家

　　投资建议：要点关怀机器东谈主整机厂商及机器东谈主核心零部件供应商，包括：1）执行器和电机：保举兆威机电，关连标的伟创电气、步科股份、鸣志电器。2）延缓器：关连标的为绿的谐波、蓝黛科技、瑞迪智驱、豪能股份、中纵欲德；3）丝杠类：保举标的恒立液压，关连标的为浙江荣泰、贝斯特、北特科技、双林股份、震裕科技；4）拓荒类：保举标的为津上机床中国、博众精工、科瑞技巧；5）传感器：保举标的为安培龙、汉威科技、东华测试。6）关节搭钮：保举长盈精密；7）结构件：关连标的为宁波华翔；8）整机：保举标的优必选、杭叉集团。

　　Pi 06叠衣任务自主运行率高达92%，打包场景效用高达165件/h。2月24日，Physical Intelligence （简称Pi）发布了其通用机器东谈主基础模子Pi 06应用于机器东谈主的实测效果。通过与Weave Robotics联手，Physical Intelligence 将 Pi06 部署到了 Sea Breeze Cleaners 洗衣店的机器东谈主身上。终结自满，系统在 92% 的时辰内都能透澈自主运行，这对于变量极多、环境复杂的现实世界来说，是一个极具重量的突破。而在与Ultra Robotics的另一项和洽中，搭载 pi06 的机器东谈主在仓库中实打实地进行商品包装，在小数需要东谈主工打扰的情况下，效用高达每小时 165 件。

　　英伟达DreamDojo模子使用东谈主类第一东谈主称视频数据集完结机器东谈主对物理限定的畅达，清除机器东谈主实操数据量小心的瓶颈。英伟达与和洽伙伴发布DreamDojo模子，该模子构建了一个包含 44，000 小时、第一东谈主称视角东谈主类视频的宏大数据库，并以此考研出了一个概况通用化的机器东谈主世界模子。DreamDojo 的核心突破在于说明了通过大限度的东谈主类视频预考研，结合创新的“潜在动作”（Latent Actions）表征，不错有用地弥合东谈主类与机器东谈主之间的“具身互异”（Embodiment Gap），从而让机器东谈主获取对物理限定的通用畅达。这有用料理了机器东谈主实操数据采集成本昂贵、硬件损耗大、场景嘱咐繁琐等流弊，自如了机器东谈主学习数据的产生速率。

　　融资：智平方10亿元+、千寻智能近20亿元、因时机器东谈主数亿元。1）国内聪慧手标杆企业因时机器东谈主官宣完成C1、C2两轮融资，共计金额数亿元东谈主民币。2）总部位于深圳的分娩力型通用智能机器东谈主公司智平方（AI² Robotics）于近日已完成总和高出10亿元东谈主民币的B轮系列融资。3）千寻智能2月24日一语气完成两轮融资近20亿元，融资声威涵盖顶级成本、产业巨头、国有成本及政策投资机构。

　　风险辅导：国产拓荒替代不足预期、东谈主形机器东谈主产业化不足预期、产业政策不足预期。

　　详见敷陈：

　　《具身模子Pi 06鲁棒性大幅汲引，国内东谈主形初创百亿估值俱乐部加多至6家---机器东谈主行业周报》2026-2-28

　　3.12.1．长盈精密（300115）：股权激励落地绑定核心成员，机器东谈主业务长进广阔

　　投资建议：公司是3C和新能源汽车精密部件的核心供应商，东谈主形机器东谈主领域，获取北好意思头部客户招供。2025年股权激励落地，绑定核心成员，旁观想法锚定公司事迹稳增长。2025年龄迹预报主业踏实增长，归母净利润受非频频损益影响。因此，咱们下调2025年EPS为0.44元（原0.48元），督察2026-2027年EPS至0.83/1.22元。督察公司想法价54.45元，督察增持评级。

　　事件：公司股权激励落地，绑定核心成员。公司公布《2025年股权激励授予公告》，本次股权激励向870名适合条目的激励对象授予1426.20万份股票期权，股票行权价钱为36.47元/股，占本次激励运筹帷幄草案公告日公司股本总和的1.0480%，本次股权激励对象包括：在公司及子公司任职的中层料理东谈主员、核心业务技巧主干东谈主员和关键岗亭东谈主员，皆为公司核心成员。股权激励行权分2期，公司事迹的旁观想法永别为：第一期（2026年）以23-25年营收均值为基准，26年营收增长不低于18%；第二期（2027年）以23-25年营收均值为基准，27年营收增长不低于28%，或26、27年营收共计不低于418亿元。

　　公司机器东谈主精密部件业务率先进入全球头部客户供应链，具备卡位上风。公司东谈主形机器东谈主居品以聪慧手和躯壳关节传动部件为主、高强度结构件为辅，料号多达400个以上，触及多种材料和多种加工工艺，技巧壁垒高。公司已与全球头部客户建立和洽，积极配合居品开发和量产落地。

　　3C业务进入创新周期，新能源业务步入产能开释期。苹果等国际科技企业进入AI端侧居品创新周期，带动公司主业踏实成长。新能源业务方面，2017年公司成为特斯拉汽车零组件的重要供应商，盈利才智较强。后将客户群拓展至宁德期间、PSA、戴姆勒飞奔、上海汽车等，公司配合客户在上海临港、四川宜宾、江苏常州等地建设分娩基地，随产能开释及产能运用率汲引，新能源结构件业务盈利才智有望陆续汲引。

　　风险辅导：新能源结构件竞争口头恶化，机器东谈主行业发展不足预期、机器东谈主客户拓展不足预期。

　　详见敷陈：

　　《股权激励落地绑定核心成员，机器东谈主业务长进广阔》2026-1-29

　　3.12.2．汉钟精机（002158）：光伏真空泵业务触底，AIDC业务有望爆发

　　投资建议：公司因真空泵需求与汇兑损失使得盈利才智阶段性承压，议论到AIDC液冷建设需求高增，公司行为压缩机行业龙头，螺杆/磁悬浮离心压缩机居品有望迎来销售高增，看好公司异日事迹成长。督察公司2025-2027年EPS预期为1.17/1.61/2.20元，督察想法价40.55元，督察增持评级。

　　事迹筑底，汇兑损失使得盈利阶段性承压。公司公告2025年三季报，公司2025年前三季度完结营业收入22.65亿元/同比-20.7%；归母净利润3.92亿元/同比-45.7%；扣非归母净利润3.75亿元/同比-45.6%。其中单Q3收入7.77亿元/同比-24.0%，归母净利1.34亿元/同比-50.3%。主如果光伏领域真空泵需求下滑以及汇兑损失所致。

　　财务结构改善，现款流与资产欠债表优化突显运筹帷幄韧性。公司2025年前三季度销售、料理用度永别为1.01/1.09亿元，永别-4.04%/-0.27%，里面治理才智改善。前三季度运筹帷幄行径现款流量净额6.06亿元/同比+29.05%，成本管控效果显赫，公司运营效用汲引。往返性金融资产较期初增长41.15%，主要因答理居品加多；一年内到期的非流动资产大幅增长1251%，主要为可转让存单与定存加多，公司流动性料理积极。

　　AIDC液冷需求爆发，看好公司异日事迹成长。受益于AI应用发展，AIDC建设需求激增，跟着GB200、GB300等高功率密度GPU推出，液冷将成主流散热技巧。冷水机组是液冷一次侧回路（室外）的主要拓荒，压缩机是冷水机组的腹黑。在新建数据中心能耗要求PUE想法低于1.30配景下，磁悬浮压缩机凭借顽劣耗、高制冷量与无级变频才智具备竞争上风。汉钟精机螺杆压缩机、磁浮离心压缩机全系列居品完结GB双1级能效，况兼在上海、中国台湾、越南、好意思国、欧洲设有产能，产能准备充足，看好公司异日事迹成长。

　　风险辅导：原材料价钱波动、AIDC建设与客户拓展不足预期。

　　详见敷陈：

　　《光伏真空泵业务触底，AIDC业务有望爆发---汉钟精机三季报点评》2025-10-24

　　3.13．银行：面前怎么看待银行股投资契机

　　2026年银行基本面受益于息差降幅收窄、信用成本稳中有降，推测延续改善趋势。1）净利息收入：息差降幅收窄下利息净收入增速有望改善，收获于高成本恒久限进款到期重订价，且期间内LPR保持不变、新披发贷款利率降幅趋缓。2）中收：银保渠谈发力有望带脱手续费收入增长，且银行资产料理增长想法积极，关连收入推测亦有精致增长。3）其他非息：推测26年债市利率步入颠簸区间，银行其他非息收入增长或有一定基数压力。4）资产质料：对公要点领域风险陆续化解、存量职守不停出清，零卖风险袒露速率或呈现高位企稳，信用成本仍有下行空间，驱动利润开释。

　　年头以来银行板块累计下落6.4%，跑输Wind全A指数14.7pct，系多重成分协力压制。一方面，受益于恒久无风险利率下降和成本市集轨制转换，2026年权利市集报告预期积极、风险偏好较高。年头主题板块轮替上阵，红利投资阶段性迎风，重叠国有行中期分红时点提前，催化银行板块跨年行情提前终结。另一方面，1月中旬起宽基指数ETF迎来大额净卖出，2026/1/15-2026/2/2期间沪深300ETF累计净流出约5，031亿元。银行行为沪深300指数第三大权重行业，占比10.9%，影响较大。此外，经济基本面进展相对和气，信贷开门红中规中矩，板块也短缺短期积极有劲催化。面前，银行板块半数标的股息率已回升至4.5%以上，恒久设置价值突显；同期全年经济预期存在上修可能，银行股投资可兼得顺周期期权。

　　个股进展分化，2026年银行投资干线从持重红利报告向绩优股估值竖立歪斜。年头以来，国有行、股份行、农商行板块永别下落11.2%、7.8%、1.8%，仅城商行子版本飞腾1.9%。板块内涨幅靠前的个股为青岛银行（17.9%）、宁波银行（11.4%）、杭州银行（6.3%）、渝农商行（3.8%）、江苏银行（2.7%），共性是基本面持重，事迹增速有望汲引或督察高速增长。咱们推测2026年跟着成本市集风偏汲引，板块内个股估值将从拘谨转向分化，具有资产端信贷需求获取才智强、或欠债端成本改善空间大、或资产质料拐点竖立、或市值料理积极的上风个股，将有显赫逾额收益。

　　投资建议：2026年银行板块投资要点把合手三条干线：1）寻找事迹增速有望汲引或督察高速增长的标的，保举宁波银行、招商银行、南京银行；2）好奇具备可转债转股预期的银行，保举重庆银行、常熟银行，关连标的：上海银行；3）红利策略仍有望延续，保举交通银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行。

　　风险辅导：信贷需求弱于预期；结构性风险袒露超预期。

　　详见敷陈：

　　《面前怎么看待银行股投资契机---银行周报（2026/02/24-2026/02/27）》2026-3-1

　　3.13.1．宁波银行（002142）：中收增速超30%，活期进款新增占比高达70%

　　投资建议：宁波银行2026年有望保持贷款高增、息差妥当、不良生成下降的趋势，事迹积极向好。督察2025-2027年归母净利润增速预测为8.6%、10.9%、12.4%，赐与想法估值为2026年1倍PB，对应想法为38.89元，督察增持评级。

　　扩表：25Q4总资产、总贷款增速永别为16.1%、17.4%，贷款陆续高增，在上市银行中保持最初上风，贷款在占总资产比重较年头汲引0.54pct至47.77%，资产结构陆续优化。2025年对公企业客户数同比高增13.6%至74.61万户，2026年在塌实的客户基础上，宁波银行贷款仍将督察较高增速。

　　事迹：2025A营收、归母净利润增速永别为8.01%、8.13%，永别较2025年前三季度稍稍下降0.3pct、下降0.3pct。其中：

　　利息净收入：同比增长10.77%，较25Q1-Q3增速下降1.1pct。全年进款付息率同比下降33bp至1.61%（25H1、25H2永别下降23bp、下降10bp），2025年12月当月付息率1.42%，同比下降44bp，欠债成本进一步缩短。宁波银行通过数字化系统赋能企业运筹帷幄，带动结算进款汲引，活期进款新增占比高达70.84%，活期进款存量占比较年头逆势汲引3.7pct至34.4%。

　　手续费及佣金净收入：同比增长30.7%，较25Q1-Q3增速汲引1.4pct，收获于权利市集督察较高热度，AUM同比增长13.07%至1.28万亿元，子公司永赢基金、宁银答理事迹进展优异，亦形成彰着孝敬；此外，宁波银行国际业务上风显赫，陆续创收，2025年国际业务结算量达3199亿好意思元，同比增长12.36%。

　　其他非息收入：同比下降9.02%，与前三季度增速基本持平。

　　成本收入比：2025年宁波银行陆续加强成本用度管控，成本收入比同比下降2.8pct至32.72%。

　　资产质料：终结25Q4末不良率、拨备遮掩率永别为0.76%、373.2%，永别较上季度末保持妥当、下降3pct。宁波银行主动加大存量不良贷款处置力度，推测异日风险生成压力有望逐季减弱。

　　风险辅导：限度增长低于预期；资产质料恶化；成本改善不足预期。

　　详见敷陈：

　　《中收增速超30%，活期进款新增占比高达70%---宁波银行2025年龄迹快报点评》2026-1-26

　　3.14．非银：通缩叙事压制保障券商，巨额商品高波利好期货

　　节后开市后，以保障为代表的非银板块出现大幅下落。咱们合计包括“AI带来的分娩力汲引，将导致恒久通缩”等叙事，是板块出现大幅下落的重要催化。咱们合计在利率企稳回升配景下，咱们依然看好低估值保障股的估值竖立契机。

　　现在券商板块估值进展与基本面改善趋势显赫背离，此前券商板块受资金面、再融资预期等成分影响陆续承压，面前时辰点关连压制成分陆续出清，板块PB估值处于2012年以来的24.3%分位数，相对全市集PB处在历史1.2%分位数。看好券商板块后续补涨契机，更看好低估值优质头部券商及资产料理干线标的。

　　近期地缘博弈与宏不雅预期交汇，贵金属、有色及新能源等巨额商品价钱呈现高宽幅颠簸，市集波动率核心显赫抬升。在高波动环境下，实体企业的套期保值需求与量化/投契资金的往返意愿双双爆发，全市集持仓量与成交额大幅攀升。在巨额商品超等周期的催化下，咱们看好期货公司的投资契机。

　　风险辅导：成本市集大幅波动

　　详见敷陈：

　　《通缩叙事压制保障券商，巨额商品高波利好期货》2026-3-1

　　3.14.1．中国祥瑞（601318）：“居品加服务”，打造祥瑞新的价值增长极

　　投资建议：投资者面前依然以保障等概括金融视角看待中国祥瑞的价值，在市集担忧恒久低利率配景下，面前仅赐与公司0.75倍PEV，单就金融业务而言，处于估值低位。此外，咱们合计应当赐与中国祥瑞“概括金融+医调理老”政策下构建“居品+服务”新模式带来的恒久盈利超预期以合理的估值水平。接管“概括金融+医养服务”的分部估值方法，咱们赐与中国祥瑞1.6万亿想法市值，对应88.53元想法价，督察增持评级。

　　中国祥瑞政策定位 “概括金融+医调理老”，“居品+服务”新模式将锻造中国祥瑞价值的新增长极。从国际劝诫来看，跟着东谈主口老龄化以及生意健康保障在医疗支付端重要性的汲引，转型“居品+服务”是国际头部保障公司尤其是健康险业务为主的保障公司的共性聘用，也带来了其恒久非常同行ROE的水平及盈利折服性。中国东谈主口老龄化和生意健康险在医疗支付端的重要性也将徐徐抬升，“居品+服务”新模式将打造中国祥瑞新的价值增长极。

　　凭借最初的概括金融基础、先发的医养布局以及强健的科手段力三大上风，祥瑞集团将构建更高效的“居品+服务”体系。咱们看好中国祥瑞三大竞争上风推动构建更高效的“居品+服务”体系：1）凭借概括金融的基础，将形成保障医养服务的强健支付才智；2）最初同行，通过“自营+和洽”模式趁早布局医养服务生态圈；3）连续全业务链的强健科手段力助力医养服务供需两头的高效整合。

　　催化剂：推动生意健康险的轨制性政策

　　风险辅导：成本市集波动；利率弧线陆续下移。

　　详见敷陈：

　　《“居品加服务”，打造祥瑞新的价值增长极——中国祥瑞更新敷陈》2026-2-25

　　3.15．食物饮料：餐饮复苏，价钱企稳

　　投资建议： 1）白酒首选具有价钱弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖以及有望陆续出清标的：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒；2）饮料受益出行精致景气度，保举东鹏饮料、农夫山泉（港股），同期好奇低估值高股息，保举中国食物（港股）、康师父控股（港股）、联合企业中国（港股）；3）零食及食物原料成长标的：保举百龙创园、卫龙可口（港股）、盐津铺子、西麦食物；4）啤酒保举青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股）；5）调味品、餐供有望回升，保举千禾味业、海天味业、宝立食物、巴比食物、安井食物、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、当代牧业（港股）。

　　白酒：节后凡俗，批价小幅回落。2026年开门红白酒大盘动销仍承压、下滑幅度推测较25年中秋国庆及25Q4有所收窄，品牌间的分化程度较25年进一步扩大，高端白酒茅、五以及腰部以下各价位带龙头不绝引颈，与其他品牌拉开差距。元春动销白酒行业传递出三个特征和变化，咱们合计或将连续2026年：1）个东谈主消费重要性汲引，消费者追求性价比且愈加感性；2）酒厂传递为渠谈松捆的信号，厂商和渠谈关系有所浅显；3）渠谈心扉启动改善。本周权图酱酒就业室发布敷陈，2025年中国酱酒产能约50万千升、同比-23%，销售收入2350亿元、同比-2.08%，利润约980亿元、同比+1.03%，其中10+亿元限度的酱酒企业数目收缩，酱酒行业的围聚度陆续汲引。预测后续，咱们合计白酒行业已进入本轮周期底部，渠谈心扉已不雅察到竖立迹象，景气改善、批价飞腾、库存去化等边缘变化以及宏不雅政策对股价有较强催化。

　　内行品：糖税影响有限，餐饮供应链触底回升。1）2月26日，英国金融时报所发布的“中国政策制定者议论对含糖饮料纳税”的著述导致市集对东鹏饮料、古茗及蜜雪冰城等主营含糖饮料的企业异日事迹产生担忧。议论到中国用糖量排世界前三，咱们合计“糖税”政策得落地会影响到统统这个词产业链，需要概括议论上游蔗农、中游制造企业的利益，推测短期内落地概率不大。2）餐饮供应链：餐饮等服务业对CPI回升较敏锐有望率先受益，同期餐供行业竞争触底，供需边缘回暖可期。3）2月27日，涪陵榨菜发布2025年度事迹快报。2025年全年公司完结营业总收入24.32亿元，同比+1.88%；完结归母净利润7.68亿元，同比-3.93%；折合2025Q4单季度完结营业收入4.33亿元，同比+2.06%，完结归母净利润0.95亿元，同比-26.09%。收入完结弱复苏，净利润下滑主因为巩固老制品类市集合位、加速新品上市与新渠谈开拓，公司适度加大销售用度干涉

　　风险辅导：宏不雅经济波动加大、行业竞争加重、食物安全风险。

　　详见敷陈：

　　《餐饮复苏，价钱企稳——食物饮料行业周报2026年第7期》2026-3-1

　　3.15.1．百龙创园（605016）：环比提速，陆续高成长

　　投资建议：督察“增持”评级。结合公司2025年龄迹快报，议论公司居品结构及成本优化，上调2025-2027年EPS预测至0.87（+0.02）、1.14（+0.03）、1.52（+0.04）元，参考可比公司平均估值，议论公司居品需求成长性较强、事迹增速较高，赐与2026年28XPE，上调想法价至31.9元（上次30.16元）。

　　事迹环比加速增长，成长弹性陆续开释。据公司事迹快报，2025年营收13.8亿元、同比+19.8%，归母净利润3.66亿元、同比+48.9%，扣非净利3.61亿元、同比+55.9%。对应2025Q4单季度营收4.1亿元、同比+23.8%，归母净利润1.0亿元、同比+60.6%，扣非净利1.0亿元、同比+72.1%。2025Q4单季度收入和利润环比25Q3均呈现加速增长。

　　订单需求拉升产能运用率，居品结构及成本优化。据事迹快报，公司事迹高增主要系： 1、居品结构优化改造，膳食纤维系列居品中高毛利的抗性糊精居品的销售占比进一步汲引，带动利润增长；2、居品成本优化，依托研发技巧鼓吹分娩工艺技巧改良，优化物料成本结构，缩短顺利材料成本。3、跟着公司居品订单需求的加多，产能运用率进一步汲引。咱们推测公司膳食纤维产能偏紧的现象下高毛利抗性糊精居品保持高增、低毛利聚葡萄糖主动收缩优化产能结构，后续国内膳食纤维概括汲引神志投产有望带来新增量，缓解产能急切现象。

　　成长驱能源充足，阿洛酮糖开拓可期。2025年公司定制化高毛利的抗性糊精居品在国际市集陆续突破，同期公司上海、济南等销售子公司年内已公告成立、泰国产能建设中，阿洛酮糖、益生元居品异日在国际的扩充突破有望进一步加强。同期国内健康化消费趋势陆续强化、下流厂商居品端对阿洛酮糖的应用创新启动徐徐鼓吹，潜在市集空间大。公司阿洛酮糖居品及产能处于行业最初地位，异日成长后劲充足。

　　风险辅导：关税影响反复、市集竞争加重、汇率波动。

　　详见敷陈：

　　《环比提速，陆续高成长——百龙创园2025年龄迹快报点评》2026-1-23

　　3.16．轻工：1月行业提价徐徐落地，盈利进入改善通谈

　　文化纸：纸厂踏实末端价钱，盈利承压。终结1月28日，1月70g木浆高白双胶纸市集均价为4725元/吨，环比-0.08%，同比-12.66%。影响价钱走势的主要原因系：1）纸企出货延续上月政策，部分红交偏商谈；2）经销商严慎拿货为主，年末优先去库，接单价钱多数踏实；3）下流出书订单不绝提货，但社会面新单有限，原纸采买偏刚需；4）上游木浆市集走势分化，成本濒临双胶纸撑持有限。

　　白纸板：提价函推动价钱飞腾，经销商补库意向弱。终结1月28日，250-400g平张白卡纸市集成交含税月均价4268元/吨，环比+0.73%，同比-0.74%。影响价钱变动主要原因系：1）成本压力缓解有限，限度纸厂不绝发函促涨；2）贸易商售价与成本出现倒挂，暂以走货降库为主，价钱拉涨严慎；3）末端订单放量有限，贸易商出货欠佳。

　　箱瓦纸：纸厂加价运筹帷幄未落地，盈利承压。终结1月28日，中国AA级瓦楞纸120g市集月均价2751元/吨，环比-11.60%，同比-5.82%。影响价钱变动主要原因系：1）月初限度纸厂加价函未能落实，转为保价政策并屡次下调出厂价钱，中小纸厂库存高位，聘用主动让利出货；2）主要原料废纸延续跌势，纸厂为隐匿高价原料风险，一语气下调原料收购价钱，成本撑持不足；3）末端春节订单陆续放量，下流包装厂订单量加多，对瓦楞纸滥用量加多。

　　废纸：国废消费量下降，价钱全体下落。终结1月28日，废黄板纸市集月均价为1574元/吨，环比-10.29%，同比+2.13%。影响价钱走势的主要原因系：1）制品纸销售转淡，纸厂看空憎恶升温，部分纸厂采购价钱下调；2）邻近春节，打包站出货意向升温，纸厂到货量全体有所加多；3）龙头纸企采购价钱先跌后稳，其他纸厂有所跟跌，连累市集价钱走势。

　　木浆：针叶浆小幅下落，外盘阔叶浆报价不绝飞腾。1月进口木浆现货市集中多空成分并存、结构性互异彰着导致价钱走势分化。影响价钱走势的主要原因系：1）纸浆期货主力合约颠簸走弱，在基差报价模式下，连累进口针叶浆现货市集均价下落；2）进口阔叶浆外盘延续涨势，成本面走强对冲进口阔叶浆现货市集价钱下滑速率，最终驱动进口阔叶浆月均价环比微涨；3）进口本体浆因供应加多而需求疲软，价钱承压下移；4）进口化机浆则因流通货源偏紧，在妥当供需中完结窄幅提涨。

　　风险辅导：国际木浆供应链扰动、下流消费需求不足预期等。

　　详见敷陈：

　　《1月行业提价徐徐落地，盈利进入改善通谈---造纸行业月报》2026-2-10

　　3.16.1．太阳纸业（002078）：Q3适合预期，文化纸价钱下滑连累利润

　　改造盈利预测，督察“增持”评级。议论公司运筹帷幄情况，咱们改造公司盈利预测，推测2025-2027年公司EPS为1.18/1.40/1.56元（原值为1.26/1.38/1.47元）。参考行业估值水平，议论公司上游资源深度布局及运筹帷幄料理才智赋予的估值溢价，赐与公司2025年15XPE，改造想法价至17.70元（原值为18.87元），督察“增持”评级。

　　文化纸价钱下滑，盈利环比下降。25Q3收入98.23亿元，同比减少6.01%，归母净利润7.20亿元，同比增长2.68%，扣非净利润7.07亿元，同比减少8.61%，环比减少1.73亿元，咱们合计主要由于文化纸盈利下降，Q3双胶纸/铜版纸税前行业均价环比永别下落263/339元，箱板纸环比小幅汲引，融解浆Q3价钱小幅回落，但北海融解浆产量环比汲引，全体利润孝敬加多，Q3针叶浆/阔叶浆价钱环比永别-293/-109元，煤炭成本督察低位，成本端全体踏实。

　　毛利率汲引，财务用度优化。25Q3公司销售毛利率14.07%，同比+0.11pct，归母净利率7.33%，同比+0.62pct，扣非销售净利率7.20%，同比-0.20pct。Q3公司销售/料理/研发/财务用度率0.49%/2.42%/1.78%/0.91%，同比+0.06/+0.16/+0.04/-0.25pct，三费有所下降，利息用度同比减少24.66%至1.09亿元。公司晓示前三季度分红2.8亿元。

　　南宁基地顺利鼓吹投产。公司三季度成本开支约22亿元，固定资产净值环比加多57亿元至391亿元，主要来自南宁神志转固，两条共计100万吨包装纸产线中PM11于8月投产，PM12于10月进入调试阶段，40万吨特种纸及配套的35万吨化学浆、15万吨化机浆于9月投产，生涯用纸二期4条产线于10-11月陆续进入调试阶段。山东颜店14万吨特纸神志二期推测26Q1投产，60万吨化学浆及70万吨包装纸推测26年底至27年投产。

　　咱们合计，短期看，阔叶浆外盘一语气提涨，10月现在外盘成交价530好意思元傍边，国内木片成本10月飞腾后，推测11月阔叶浆和文化纸有望提价，同期四季度南宁二期及生涯用纸神志投产后推测增重利润。中恒久看，咱们合计跟着行业新增产能见顶，国内造纸供需口头改善，产业链价钱水平有望徐徐抬升，公司林浆纸一体化水平还在稳步汲引，竞争上风有望扩大。

　　风险辅导。成本大幅波动，下流需求不足预期，行业产能蔓延。

　　详见敷陈：

　　《Q3适合预期，文化纸价钱下滑连累利润---太阳纸业三季报点评》2025-10-31

　　3.17．农业：猪鸡价钱冰火两重天，玉米景气不绝汲引

　　关怀原油价钱波动对油脂的影响。

　　历史看，油的波动在商品市集上有所传导。1991年7月于今，布油和CBOT豆油合约结算价的关连性为81%，其次为菜籽油和棕榈油。面前中东时势影响下原油价钱大幅波动，关怀油脂的传导波动。

　　繁衍：猪鸡价钱年后冰火两重天。

　　春节青年猪价钱如预期缩短，日度均价还是耽搁在2025年10月的前期廉价，咱们合计这是节后需求淡而供给多的终结，同期在2月27日终结的生猪期货2603合约也创下历史低点价钱9920元/吨，合约低点的出现推动了亏空产能出清的逻辑。黄鸡价钱在节后反而有所汲引，在24和25年春节后黄鸡价钱都是下落趋势，咱们合计26年春节前产业主动去库，因此节后的黄鸡价钱反而抬升，全体来看，黄鸡行业的供给增长有限，需求若汲引那么价钱将启动走强，近期关怀黄鸡价钱在接下来淡季的陆续性。

　　栽植：看好栽植景气度汲引。

　　2025年玉米小麦等粮价低迷影响部分公司事迹。把柄苏垦农发2025事迹快报，营收和归母净利均下滑，然而单Q4利润降幅收窄，咱们判断与2025Q4粮价景气上行接洽，看好2025年粮价景气对于栽植公司的拉动。种企事迹与品种进展关连，密植品种在2025年大放异彩，据康农种业2025事迹快报，营收和扣非归母净利永别完结7%、16%增长，核心品种康农玉8009起到关键作用。咱们判断2026年密植品种不绝拓展市集份额，有关连品种储备的公司尤为受益。

　　宠物：汇率成分影响短期出口进展，看好国内市集增长

　　宠物公司中路斯股份发布2025年龄迹快报，营收同比增长11%，归母净利同比下降21%，其中公司境外订单增长推动收入增长，然而东谈主民币汇率增值对毛利率产生影响。咱们判断，2026年东谈主民币汇率汲引或对部分公司出口业务的盈利才智变成影响，有国际产能和订单增量的公司有望逆势飞腾（如中宠股份）。国内宠物市集增长较快，国内自主品牌收入增速和毛利率水平是判断宠物公司投资价值的关键。

　　动保：竞争相对强烈，研发推动单品创新。

　　详见敷陈：

　　《猪鸡价钱冰火两重天，玉米景气不绝汲引》2026-3-1

　　3.17.1．诺普信（002215）：25Q3扣非净利润同比减亏，拓展KA和洽体系

　　投资建议：督察“增持”评级，想法价19.80元。推测公司2025/26/27年EPS为0.86/1.26/1.56元。结合同行可比公司估值，咱们合计，公司蓝莓业务壁垒较高且处于陆续蔓延过程中，优于普通农居品栽植企业，且农药制剂限度处于行业最初。赐与公司25年23x估值，对应想法价19.80元。

　　25Q3扣非净利润同比减亏。25Q1-Q3，公司营业收入为40.86亿元，同比上升4.92%；归母净利润为5.76亿元，同比上升18.03%；扣非净利润为6.02亿元，同比上升37.61%。25Q3，公司营业收入为4.07亿元，同比下降17.59%；归母净利润为-7250.28万元（24Q3为-6459.35万元）；扣非净利润为-7751.63万元（24Q3为-9452.40万元）。25Q1-Q3营收汲引的主要原因为：1）生鲜消费类业务销售收入加多2.83亿，增长18.12%；2）农药制剂业务销售加多1.01亿，增长6.19%；3）控股经销商减少至现在12家，并表销售收入同比下降27.23%。

　　拓展KA和洽体系，汲引KA渠谈销售占比。新产季将借助“爱莓庄”的品牌强化，不绝深化与京东、盒马等KA的和洽，不停拓展其他宇宙性及区域性KA和洽体系，汲引KA渠谈的销售占比和优先级。东南亚市集是出口的政策要点地区，日本、新加坡、马来西亚等国度地区公司已完成关连准备并完结销售。新产季公司将把柄果品产出情况与国内供需动态改造生动调配，加大对周边市集的出口占比。

　　好奇成本管控。公司非常好奇成本管控，蓝莓总体成本水平同比略升，其中农场成本与上产季基本持平，非农场成本作陪限度快速蔓延，中后台关连用度加多。接下来公司将通过汲引组织效用、优化进程、加强预算料理和资源聚焦等步调严控此类成本。成本下降的核心来自于技巧与料理体系的熟习度汲引，如更精确的分娩技巧决策、限度化效应以及全链条的细密化运营料理。

　　风险辅导。居品价钱大幅波动的风险；栽植环境和天气变化风险；国内市集竞争加重的风险。

　　详见敷陈：

　　《225Q3扣非净利润同比减亏，拓展KA和洽体系---诺普信三季度敷陈》2025-10-29

　　风险辅导

　　国际经济与地缘政事风险，个股事迹不达预期的风险