牛人策略国元国际：给以信义光能“合手有”评级进步成见价至3.60港元

招商银行（600036.SH）公布其2025年度初步业绩，全年营收为3，380亿元人民币（下同），净利润为1，500亿元。据此推算，2025年末季营收为860亿元，同比增长2%，较高盛预期低1%，净利润为360亿元，同比增长3%，较高盛预期低1%。

报告亦指出，中国平安持续扩展银保渠道，目前已覆盖约1.9万个非平安银行网点。该行认为，在家庭储户追求稳健收益的趋势下，银保渠道具备进一步渗透的潜力，预计中国平安2025年及2026年新业务价值（NBV）将分别同比增长41.7%及17.7%。

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　　国元国际发布研报称，进步信义光能（00968）成见价至3.60港元/股，分手对应2026年和2027年14倍和11.5倍PE，成见价较现价有16%的涨幅空间，给以“合手有”评级。2025年信义光能全年盈利8.45亿元，剔除减值后约22亿元，派息自如。

　　国元国际主要不雅点如下：

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　　2025年全年盈利8.45亿元，剔除减值后约22亿元，派息自如

　　2025年全年公司收益208.61亿元，同比着落4.8%；包摄推动净利润8.45亿元，同比下降16.2%，主要受多晶硅分娩法子及闲置太阳能玻璃分娩线的减值拨备影响，剔除减值成分后全年纯利约22亿元。每股基本盈利9.29分，全年股息共计约5港仙（中期股息4.2港仙+末期股息0.8港仙），股息率约49.1%，派息水平保合手自如。

　　光伏玻璃国际销售快速增长，亿正策略毛利率回升

　　2025年公司太阳能玻璃业务收入178.3亿元，同比着落5.3%，占总收入85.5%，平均售价着落拖累收入；国际销售收入同比增长36%，占太阳能玻璃分部收益33.5%（2024年为23.3%），主要受好意思国及印度商场推动，国际分娩的光伏玻璃因生意壁垒和土产货供应有限存在价钱溢价；2025年公司太阳能玻璃业务毛利率进步至14.1%（2024年为9.7%），主要受益于原材料资本下降、手艺朝上进步产出率及资本管控加强。

　　国内产能优化调治，积极实验国际产能

　　基于2026年国内光伏玻璃价钱合手续承压，行业产能出清尚需时日，公司国内冷修产线分两类处理：小鸿沟无竞争力窑炉进行减值或改良为研发线，具备竞争力的窑炉可字据商场情况重启；限度20260227，公司在产太阳能玻璃产能日融解量为22，600吨，其中国际产能4，600吨，包括马来西亚3，400吨以及印尼2026年1月首条投产的分娩线1，200吨，第二条分娩线蓄意2026Q2（5月中旬至6月底）投产，预期2026年底公司总产能约23，800吨，其中国际产能5，800吨，占比进步至24%；此外，印尼二期谋略已驱动，总容量约2，300吨；因此，跟着公司国际产能平缓投产及销售溢价，有望复古合座事迹合手续增长。