
据光大银行官微消息,1月23日,该行召开2026年工作会议,总结2025年工作成效,布置2026年工作。党委书记、行长郝成出席会议并作工作报告,行领导宋炳方、杨兵兵、刘彦、杨文化,高管马波、张旭阳参加会议。
不过分析师称,联合直接干预的落地节奏或许不会像市场预期的那样快,部分原因源于美国的国内考量 —— 这意味着,目前华盛顿对日本担忧日元过度贬值的支持,大概率仅停留在汇率核查层面。
来源:钛媒体
联合健康的投资者可能还没从2025年4月17日的大跌中缓过神来,当日跌幅22.38%,又迎来了2026年1月28日的大跌,跌幅达19.61%,此次跌幅的导火索是其最新一期财报。
联合健康(UNH.US)第四季度盈利略微超出预期,但2026年收入指引疲软。该公司第四季度经调整后每股收益为2.11美元,高于分析师平均预期的2.10美元。Q4营收为1132亿美元,尽管同比增长约12%,但仍比华尔街预期低5.2亿美元。
2026年,该公司的总收入将超过4390亿美元,较2025年下降2%,低于分析师的预期。数据显示,这将是联合健康集团自1989年以来首次出现年度收入下降。不过,该公司预计营业利润将至少增长50亿美元,比去年增长超过25%。
这份财报的发布预示着,市场期待的“困境反转”并未到来,曾经的“防御型神股”是否还是投资者的信仰?
监管高压,利润暴雷
联合健康2025年Q4净利润仅0.1亿美元,对比上年同期的78亿美元,同比降幅高达 -99.9%,几近归零。按每股收益(EPS)计算,Q4摊薄后每股收益仅为0.01美元。而经过调整后的每股收益为2.11美元,尽管符合市场预期,但其同比降幅也达到了惊人的69%。
2025年全年净利润降至121亿美元,较2024年的144亿美元下降约16%。这意味着一年的盈利缩减了超过20亿美元。
利润大幅缩水的背后是联合健康面临的多重监管高压:
(1)美国司法部刑事与民事调查(核心风险)。2025年5月,美国司法部针对其Medicare Advantage(联邦医保优势计划)业务,怀疑UNH通过旗下Optum Health控制的医生网络和IT系统,系统性夸大患者病情风险评分(Risk Score Upcoding),以获取更高政府补贴。公司已主动配合提交文件,并更换律所为特朗普系Sullivan & Cromwell;截至2026年1月,调查仍在进行,未达成和解。若坐实欺诈,可能面临数十亿美元罚款,甚至被暂停参与联邦医保项目资格,这将直接冲击占其收入超40%的政府业务。
(2)CMS(美国医疗保险和医疗补助服务中心)医保支付规则收紧。CMS医保支付规则收紧,核心是为了控制医保资金支出,促进支付更“精准”。这主要通过调低支付增长率和严格风险调整实现,直接影响联合健康等保险公司的利润空间。在支付增长率方面,2026年医保优势(MA)计划平均支付额增加4.33%,但远低于医疗成本通胀率,形成“名义增长、实际紧缩”的局面。支付增长跟不上成本上涨,直接挤压保险公司利润。在风险调整模型方面,完成对2024年版CMS-HCC风险调整模型的三年期过渡。该模型能更精确地根据参保人健康状况定价。过去保险公司通过“诊断编码”获取超额支付的空间被压缩。
CMS的收紧,直接且显著地提高了联合健康等保险公司的“医疗护理比率”(Medical Care Ratio, MCR,也称医疗赔付率 MLR),这是其2025年以来业绩大幅承压的核心原因之一。MCR是医疗赔付支出与保费收入的比率,用于衡量保险公司每收1美元保费,有多少用于实际医疗支出,在合规前提下,该比率越低越好,说明控费能力强、利润空间大。联合健康历史MCR通常在84%–86%之间,但2025年飙升至89.1%(Q4数据),创多年新高。2026年指引,MCR预计改善至88.8% ± 0.5%,东莞股票配资公司但仍未回到85%黄金水平。
(3)AI拒赔算法遭国会与州政府审查。内部文件曝光联合健康使用AI工具自动拒赔,错误率高达90%,导致患者无法获得必要治疗。这招致国会两党推动《患者保护法案》,限制AI在理赔决策中的使用;多个州(如加州、纽约)启动消费者保护调查。这件事造成用户对联合健康品牌的信任危机。
(4)反垄断审查持续。联合健康规模过大(2025年营收超4000亿美元,服务5000万用户),被质疑构成系统性风险。比如,2024年收购家庭医疗公司Amedisys被司法部阻止,后经资产剥离才获批。
多重监管压力下,联合健康也从战略、运营及财务层面采取了一系列措施。
断臂求生,进行防御性转型
面对盈利压力,联合健康主动退出了部分农村和低星评级区域,聚焦高价值、高合规性市场。以此来降低监管暴露,改善MCR。该公司的CFO Andrew Witty 在2026年1月财报电话会中表示:“我们宁愿牺牲规模,也要确保业务可持续性和合规性。”2026年指引,预计2026年Medicare Advantage会员减少超300万(从约820万降至约790万以下)。
大幅压缩成本,尤其是行政与营销开支。2025年运营费用率从8.2%降至7.6%。Optum Health部门裁员约5%,关闭部分低效诊所。United Healthcare削减非核心福利计划推广预算。
加强合规投入与独立审计。2025年12月联合健康发布公告,委托第三方完成商业实践独立审计,发布23项整改行动。承诺改进三大领域,风险编码流程、医生工作流整合、高风险患者评估。据财报附注显示,2025年“法律与合规相关准备金”增加18亿美元,反映对潜在罚款的预提。将“监管风险”列为首要经营风险。
加速Optum垂直整合,提升医疗控费能力。通过自有医疗网络(Optum Health)直接提供服务,减少对外部高价医院依赖。Optum Health 2025年营收增长17%,达1860亿美元;管理患者数突破1亿人(含MA会员);初级保健诊所数量增至2800+家。在CMS限收背景下,从“保险赔付者”转向“医疗服务提供者”,掌握成本端话语权。
高层重组,强化治理。2025年5月,原CEO Andrew Witty辞职,由前任CEO Stephen Hemsley 回归救火。新设“首席合规官”职位,直接向董事会汇报。高管薪酬结构中加入“合规KPI”,占比达30%。
优配网官网是时候抄底联合健康了吗?
每次大跌都会有不少投资者抱有抄底心态,那么目前是抄底联合健康的时候吗?
首先来看机构的看法,Evercore ISI在财报后重申了对联合健康的“优于大盘”评级,并给出了400美元的目标价。其依据之一是,公司股票的交易价格明显低于其公允估值评估,存在低估。
摩根士丹利将联合健康的目标价从409美元下调至375美元。美国银行证券则将其目标价从360美元下调至315美元,并维持“中性”评级,认为其复苏可能比预期更慢。
晨星虽然维持其427美元的公允价值估算,并认为股票目前“适度低估”,但也同时警告,联合健康的转型可能是一场“多年的努力”,其间监管机构可能持续设置障碍,因此给予该股票“高不确定性”评级。
可见机构对联合健康的看法是存在比较大的分歧的,那么是否应该抄底也取决于你是什么样的投资者。
对于价值型投资者而言,联合健康可能开始显现吸引力。公司的市盈率已处于相对低位,公司庞大的规模、贯穿医保服务和药品福利管理(PBM)的垂直一体化模式,以及强大的现金流,构成了其难以复制的护城河。
然而,对于增长型投资者来说,故事已经改变,过去两位数增长的神话恐难再现。公司战略主动收缩带来的阵痛期长短,以及CMS最终支付费率等外部政策风险,都构成了巨大的不确定性。
值得注意的是,一些精明的逆向投资者似乎已开始布局。13F持仓报告显示,包括巴菲特、迈克尔·巴里(Michael Burry)旗下的Scion资产管理公司在内的多家知名机构,在2025年第二季度曾增持联合健康股票。这或许暗示,部分市场参与者认为其短期困境已过度反映在股价中。(作者 | 刘洋雪,编辑 | 胡珈萌)
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